本文約5700字
閱讀完約12分鐘
金融投資報記者 林珂
雖然管理層不斷釋放利好，但A股並不領情，在多重因素影響下上證指數2024年第一個月收了一個跌幅達6.27%的陰線，個股跌幅更是巨大。不過，在這種下跌的態勢下，政策面的利好卻是不斷，只是市場有其自身規律。
從多家機構對2月A股市場觀點來看，隨著政策利好的持續發酵，加上新一年信貸資金的釋放，再加上業績預告利空衝擊告一段落，悲觀情緒快速釋放，大盤有進一步改善的預期。
>>>：春季行情有望逐步到來
從兩個維度比較當前市場與過去底部區間，一個是從基本面的角度，與2022年和2023年進行比較，另一個是從極端情形的角度，與過去幾次市場跌破2800點情形進行比較。從基本面的角度來看，回顧2022年至今的基本面情況，疫情以及疫情之後的經濟修復仍然是繞不開的背景，但相比較之下，2024年的基本面大機率會有所好轉，並且從近期的經濟資料來看，基本面下行的壓力正在逐步緩解。從歷史上A股市場低位執行的極端情況來看，上證指數在低位執行通常伴隨著基本面偏弱和部分風險因素，而當前基本面的下行壓力並不會顯著高於近幾年，並且當前市場面臨的風險因素如短期結構化產品平倉帶來的流動性壓力等因素，有望隨著政策的支援而逐步緩解。
市場結構上，從宏觀經濟環境和市場環境來看，高股息策略仍然可以作為穩定收益的底倉，並且當前高股息資產的估值和擁擠度並不高，仍具有一定的配置價值。此外，近期各類穩增長、穩市場政策頻頻出臺，其中一些有較為清晰指引的方向如央企、穩增長、浦東新區高水平改革開放等或許也值得關注。並且，短期市場如果有反彈，前期下跌幅度大的板塊在反彈過程中可能會更有彈性。因此，本輪市場調整過程中調整幅度較大的成長板塊也值得重點關注。
整體來看，市場經過前期的調整，當前具有較高的價效比，疊加政策不斷髮力，A股市場的春季行情有望逐步到來。並且，從歷史來看，A股在2月通常表現較好。因此，多重利好因素疊加，市場有望築底反擊。預計2月市場風格或介於均衡與順週期，建議關注石油石化、非銀金融、醫藥生物、傳媒、基礎化工及電子等行業。
>>>中信建投證券：關注政策發力情況
宏觀層面，高基數壓力下“經濟底”預計一季度出現，目前超預期降準等訊號表明貨幣政策已經開始轉向，對外開放力度同步擴大，關注後續財政政策發力情況。資金層面，北向資金淨流出趨緩，已出現扭轉訊號；公募年初以來有一定降倉，但短期部分行業籌碼結構仍有壓力。
微觀上看，結合已披露行業情況來看，預計四季度全A盈利同比在低基數效應下有望實現正增長，其中，醫藥、電子、通訊板塊環比改善明顯；金融地產消費承壓；高階製造出現分化，2024年行業供需結構導致預期較低；高股息週期方向盈利預期相對穩定，煤炭業績增速有下滑，高速全年扭虧為盈，電力後續有望繼續好轉；前期整頓行業已經出清，個股盈利明顯好轉，部分行業政策也已經糾偏，包括教育、遊戲等。
配置建議方面，政策、信心企穩以前建議仍以低估值+高股息為主；市場企穩後，隨著科技產業週期業績兌現，後續有望進一步接力，核心資產也有望逐步修復估值。建議關注第一是前期對於成長性過於悲觀而估值嚴重壓抑的低估值週期龍頭央企等，行業包括地產、建築、銀行、有色、通訊等；第二是科技板塊一季度催化較多，且預計一季度業績有望兌現：繼續推薦消費電子產業鏈、AI產業鏈、儲存等科技板塊；第三是核心資產，隨著市場信心恢復，核心資產估值也有望均值迴歸，外資有望重新回補一定倉位，包括消費、醫藥、新能源龍頭等。
>>>中泰證券：價值風格或佔優
“央企市值管理”是價值佔優的催化劑，但核心還是“宏觀預期偏弱”。2015年以來，價值相對成長佔優的另一個表現形式是紅利指數相對跑贏，從歷史上看，紅利指數跑贏的宏觀環境有兩種，一是經濟增長和通脹條件收縮，二是貨幣政策條件收縮。其中對經濟的預期可以進一步細化為對地產景氣的預期。因此，“宏觀預期偏弱”可以拆分為增長預期、價格預期和政策預期。區別於以往，本輪紅利指數表現佔優始於2023年4月，期間是上述兩種預期均偏弱的環境。
對於2月份傾向於價值、紅利風格繼續佔優，主因目前政策力度可能較難滿足預期修正的條件。首先地產政策方面，對購房者資產負債表的最佳化力度有待加強。由於購房需求與地產景氣度本身也存在反饋效應，因此，基於當前景氣度偏弱的地產市場，我們傾向於提升地產需求可能需要更大力度的政策引導；宏觀價格方面，當前實際利率的水平是2010年以來的次高點，較高的實際利率水平會限制需求擴張，進而帶來有效需求不足和宏觀價格下降的問題。若後續貨幣政策的階段目標著眼於國內物價水平，那就需要更大力度的政策支援，在當前較高的實際利率水平下，我們傾向於短期宏觀價格走低的態勢會持續；財政政策方面，市場對財政政策發力一直有期待，我們傾向於後續空間有低於預期的可能。一是疫情以來中國財政政策的力度一直不小。二是較高的地方政府存量債務可能會制約財政政策進一步發力的空間。
>>>信達證券：關注市場關鍵訊號
由於2023年2月以來，市場歷次反彈大多是兩週到一個月，所以大部分投資者對反彈的持續性還有較大的擔心。我們認為，由反彈升級為反轉的關鍵訊號是，有年度盈利改善的“短期不可證偽的邏輯”，重點觀察地產政策和銷售；此外，觀察新能源等老賽道能否企穩走強。歷次牛市的驅動力大多是不同的，之前牛市的重要驅動力是房地產和新能源。這兩個力量的走弱是熊市出現的核心原因之一，而熊市結束初期，市場反轉的第一個季度大多需要這些利空邏輯的緩和。市場反轉之後，其他產業邏輯慢慢會成為真正的主線。等牛市進入中期，即使房地產和新能源基本面再次惡化，對市場整體的影響恐也有限。
短期內超跌的老賽道可能會有季度逆襲，配置順序為上游週期、AI、汽車汽零、金融地產、老賽道、消費。歷史上底部大反彈或反轉附近，一般會有以下特徵，第一是在長期風格偏小盤的階段（比如2008—2016年），如果指數出現底部反轉，小盤風格可能會階段性回撤或滯漲，大盤風格往往會更強；第二是熊市結束後第一波上漲會有前一輪牛市的影子，而上週有所表現的新能源恰恰是上一輪牛市最強的方向；第三是底部剛反轉的兩至三個月，漲幅最大的板塊大多是超跌類板塊，比如2022年4月底反轉後新能源半導體最強和10月底反轉後消費最強，這些均是之前半年最弱的。但底部反轉附近最強的板塊和未來一年最強的方向相關性不大。
>>>平安證券：市場機會大於風險
經濟基本面上，美國經濟韌性明顯，國內經濟延續弱修復。美國經濟仍具有一定韌性，2023年12月美國製造業PMI47.4有所回升；美國CPI同比增速反彈至3.4%，預期值3.2%，前值3.1%；核心CPI同比增速為3.9%，高於預期值3.8%，略低於前值4%。國內經濟延續弱修復，2023年12月出口當月同比增速2.3%；消費弱復甦；2023年12月固定資產投資增長3%，製造業投資增速延續回升，基建投資增速升至8.24%，房地產開發投資增速為-9.6%仍為主要拖累，地產銷售、新開工仍在下行；物價低位執行，2023年12月CPI同比下降0.3%。
流動性方面，海外降息預期反覆，國內降準落地穩信心。市場對美聯儲2024年降息預期博弈增強。美國經濟韌性和通脹超預期反彈之下，美聯儲2024年降息不確定性增加，10年期美債收益率回升至4.15%，較月初回升20個基點，美元指數同步提高至103.47，美元兌人民幣匯率反彈至7.18。國內降準落地穩信心。2023年12月金融資料總量與結構仍偏弱，央行宣佈自2月5日起下調金融機構存款準備金率0.5個百分點。北上資金延續淨流出，市場活躍度觸底回升；1月北上資金淨流出193.6億元，較上月淨流出規模上升；市場換手率延續下降至2.9%。
配置策略上，建議穩信心政策密集部署，當前權益市場整體機會仍大於風險。1月24日管理層提出從多方面保護中小投資者合法權益。伴隨新一輪降準落地，中美貨幣政策週期差趨於收斂，中國貨幣政策操作自主性增強，有利於拓寬貨幣政策空間，著力穩市場、穩信心。市場有望在政策信心下走出短期困擾。結構方面一是直接利好於政策受益的紅利策略；二是利好同樣受益於央企強調投資者回報的央國企公司；三是利好於業績經營穩健及資訊披露規範的大盤白馬。
>>>銀河證券：均衡佈局價值股
在政策方面，一系列政策的出臺對市場預期產生了一定的提振作用，如全面降準、證監會提出“建設以投資者為本的資本市場”、國資委提出進一步研究“將市值管理納入央企業績考核”以及住建部“充分賦予城市房地產調控自主權”等。這些政策對市場情緒和預期產生了一定的積極影響。隨著宏觀政策效應持續顯現，國內消費逐漸復甦，工業企業利潤增長明顯加快等，國內經濟將企穩復甦。海外方面，雖然美聯儲未正式結束加息週期，對A股市場形成一定的擾動，但是美聯儲即將進入降息通道，預計將在2024年下半年迎來首次降息。在預期美聯儲將降息的大背景下，對全球股市形成利好，對美債收益率、美元指數產生影響從而減小人民幣壓力，掣肘股市的匯率因素被緩解。內外部的積極因素共振對A股形成支撐。
2月投資者信心有望在波動中重拾。在經過跌宕起伏的2023年後，股市內外利空因素基本已消化完，考慮到當前的A股處於估值底部區域，2024年有望在國內外多方面利好下迎來信心的重拾、吸引資金流入，2024年A股有望迎來震盪向上的修復行情。3月初將召開全國重要會議，考慮到通常A股在重要會議前呈現積極的表現，政策驅動是聚焦的關鍵點之一，需耐心等待政策端的催化劑重拾投資者信心。2月配置的投資策略應當聚焦受益於政策助力+有兩會政策利好預期板塊裡的低估值價值股+成長型價值股。建議均衡性佈局航空、銀行、科技、煤炭、電力等板塊裡的價值股。
>>>國金證券：信心缺失是潛在風險
A股“春季躁動”或即將開啟。只要在今年一季度“寬貨幣”，不管春節前還是春節後，相當於對二季度的潛在風險提供了前期的貨幣對沖，也就是說即便二季度海外風險及地產風險逐步暴露，其衝擊影響亦將相對可控。這樣將可以有效管理好市場預期，促使市場信心修復，要知道3000點下方基本面出現顯著變化了嗎？流動性、人民幣匯率等等出現明顯變化了嗎？沒有，只不過MLF沒有降息低於市場預期。顯然2900點到2700點跌的是信心，對於未來潛在風險不可控的信心缺失。
當下央行不僅釋放了“寬貨幣”訊號，監管層亦配合出臺了“經營性物業貸新規”及召開了市房地產融資協調機制部署會，將有助於降低房地產風險對宏觀經濟和市場信心的拖累，疊加“國家隊”資金推動，將有望由表至裡撬動市場信心恢復。我們判斷未來的反彈將不僅僅是超跌反彈，更是具備邏輯、具備核心驅動及持續性的反彈，即萬眾期待的“躁動行情”開啟，背後的核心驅動力就是流動性與風險偏好回升。考慮到短期內即便“寬貨幣”亦難以“寬信用”，基本面不會因當下的寬貨幣而出現明顯改善，甚至是弱改善，最多隻能是潛在風險由大變小了，因此，持續性有限、約一至兩個月，3月或是波動率上升之際，建議謹慎。
市場風格上，我們判斷，雖然短期“中特估”為代表的大盤價值受益於“央國企市值考核”拔估值邏輯，有望迎來主題性機會；但考慮到2023年一季度的宏觀環境包括經濟與流動性“雙改善”與當下國內經濟放緩、僅流動性邊際修復的背景有所不同，這意味著“中特股”主題投資的持續性可能有限。相反，在當前的宏觀環境下，最為受益於流動性與風險偏好提升的恐怕仍是成長風格。另外，基於我們大小盤框架的分析結論，在“寬貨幣”不“寬信用”的背景下，新增資金仍然有限，流動性邊際修復預期下，“小船”先浮起來、中小盤將更為佔優。
2月行業配置上，建議關注第一是聚焦經濟結構轉型方向，包括：電子、汽車、機械自動化、醫藥等，重點關注有主題催化的AI方向，尤其是短期超跌的消費電子；二是適配券商增強組合反彈彈性；三是配置出海邏輯較強的alpha組合，以平滑組合波動。
>>>民生證券：TMT或迎上修行情
行至當前，作為“啞鈴型”配置的兩端，TMT與央國企、紅利方向的分化已來到近年來較高的水平。因此，若“中字頭”經歷較為充分的擴散、發酵後，2月TMT或再次迎來輪動向上的修復行情。
可以看到，近期“中字頭”板塊在政策催化下集中上漲。一方面，對市場整體而言，為近期低迷的環境注入“強心針”，提振風險偏好。另一方面，在當前較為紛亂、缺乏方向的階段，提供了難得的破局、突圍方向。往後看，“中字頭”作為紅利低波方向的延伸，後續可關注板塊內部有望輪動擴散的方向。例如當前交易尚未擁擠、估值仍在低位的水泥、保險、運營商、建築和鋼鐵等。
隨著市場風險偏好整體回暖、業績預披露視窗結束，兼具景氣度、盈利增速和產業趨勢等催化的TMT有望成為後續市場回升階段的重要主線方向。細分行業上，建議關注TMT的“五朵金花”，光模組、消費電子、遊戲、光學元件、半導體。
>>>中郵證券：行情有望逐漸偏向積極
從近期市場執行情況來看，連續的利好政策刺激與場外救市資金介入是驅動本次反彈的主要因素。包括央行降準釋放寬貨幣訊號、監管層多舉措呵護市場、房地產穩定政策持續發力等多重利好有效提振了市場情緒。展望後市，近期經濟資料顯示國內經濟仍延續偏弱修復態勢，2023年12月工業企業利潤仍繼續保持較高增速，但四季度整體經濟增速及社零均低於市場預期；因此雖然一系列積極政策密集出臺，但前期市場對基本面與政策的悲觀預期仍未得到根本性扭轉，市場仍在等待政策落地效果以及基本面改善的驗證。同時，美國經濟資料超預期疊加美聯儲官員偏鷹言論使得海外市場持續糾偏前期過度樂觀的降息預期；疊加地緣政治風險的擾動仍存，因此後續市場或仍將呈現震盪態勢。
此外，當前市場估值處於歷史底部，同時地方兩會整體經濟增長目標較為積極，且年初穩增長政策的加碼落地、穩地產政策的持續發力以及寬鬆的貨幣環境或將推動整體經濟基本面的逐步修復，進而提振市場整體的風險偏好。因此，我們認為對近期市場的調整不宜過度悲觀，後續市場行情有望逐漸偏向積極。
配置方面，建議關注受益於央企改革政策以及具有高股息屬性的金融、石油石化、通訊等中字頭央企；建議持續關注受益於產業政策支援的科技創新方面，包括受益於華為、AI硬體催化且週期有望見底的半導體和消費電子；建議關注行業景氣度高、業績彈性強的汽車鏈以及受益於外需好轉的出口鏈；此外，建議關注受益於假期出行和文旅提振的出行鏈。
編輯|陳雨禾 校檢|袁鋼
本文為｜金融投資報jrtzb028(微訊號)原創文章｜
未經授權，禁止轉載 如需轉載，請聯絡金妹兒
轉載須在正文開頭顯著位置
註明稿件來源及作者名，違者必究
聯絡金妹兒
網際網路新聞資訊服務許可證號：51120180008
