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上一篇《》我們在最後提到雖然澳幣將迎來反彈，但是並無法過於樂觀，本輪的反彈或將是近年以來最弱的一次。
01
週期疊加
在2024年，中美兩大國將在小週期（基欽週期）中步入主動補庫存階段，這對於澳幣而言顯然是利好因素。然而，在中週期（朱格拉週期）層面，我國仍處於一個週期的尾部階段，整體經濟仍在經歷蕭條期。
此時，部分朋友可能會提出質疑，認為經濟狀況並未如我們所看到的那樣糟糕，畢竟全球股市仍在持續上漲。然而，若我們深入挖掘資料，並進行細緻解讀，便會發現實際情況可能並不如我們所預期的那樣樂觀。
澳大利亞
從澳大利亞22-23財年的GDP做拆解後發現，未季調GDP增幅3.4%，從過去20年來看，仍處於歷史相對高位。
季調後GDP年增率為2.1%，處於過去9年的相對平均位置，澳洲統計局認為由於移民人口數量的增加，從而導致個人GDP下降了0.3%，所以季調後的GDP年化比上個季度下降了0.3%至2.1%。
先前討論的是名義GDP，經物價上漲因素調整後，年化季率呈現5.9%的增長，然而澳大利亞的真實GDP現已呈現負值。如下圖所示，GDP的主要貢獻領域均來自於通脹較為嚴重的板塊（如能源、住房、建築等）。因此，實際GDP揭示了澳大利亞經濟的真實狀況，導致過去一年澳元走勢疲軟。
在勞動力方面：23財年勞動工作時長同比增長6.8%，然而每小時工作所創造的GDP卻同比下降3.6%，單位勞動成本上升5.8%。
綜合分析，澳洲勞動生產力總計較去年下降3.2%。
勞動生產力的下滑意味著整體經濟下行，從勞動生產力角度來看，對澳幣構成負面影響。
高利率導致消費持續承壓。
過去一年，澳洲居民總計支付抵押貸款利息828億，約為去年支付利息的兩倍。
由此可見，居民可支配收入大幅減少，進而引發消費下滑，從而帶動CPI下行（商品通脹方面）。
家庭消費增長持續放緩，可選消費已連續三個季度呈現負增長。
家庭儲蓄已跌破長期均值，表明澳洲居民未來消費能力持續減弱。
政府投資為23財年GDP大幅增長提供動力。
政府公共投資專案如Snowy2.0、西悉尼機場、內陸火車、悉尼新地鐵站、布里斯班跨河鐵軌等對GDP增長貢獻良多。
然而，投資者需明白，資產負債表中所投入產生的資產，必然伴隨著相應的負債。
美國
美國這裡我們簡易帶過（如果讀者們有興趣瞭解更多，歡迎在下方留意告訴我們），美國經濟在QT進行時，依然可以仍持強勢增長，進行深入刨析會發現，增長的很大一部分來自於政府財政支出的助力。
雖然貨幣端在緊縮，但是財政端卻在寬鬆（從美國迅速膨脹的債務規模中可以看出，美國債務正以歷史最快的速度在累積），政府的需求與訂單成為了美國公司的重要收入來源。
配合美國的公司大規模的裁員大幅降低了公司支出（2023年同比美國裁員較2022年的363，824人增加了98%至721，677人），維持了公司EPS的穩定增長。
繼續回到週期上，當進入2025年雖然朱格拉週期開始步入復甦階段，但是庫存週期卻開始進入被動加庫存乃至主動去庫存階段。
而主動去庫存與被動去庫存的階段又與朱格拉週期的繁榮早期相遇，整個週期的疊加將對於澳幣的反彈產生一個壓制的效果出現。
02
外部宏觀環境
本文將透過對美銀和橋水基金報告的分析，探討澳幣反彈的侷限性。
首先，我們需要明確，低利率時代已告一段落，長達40年的利率下行週期已結束。
這一點可透過宏觀研究和技術分析得出（技術分析之所以有效，是因為市場具備發現能力，一切資訊均在K線上得以體現）。
圖示為美國10年期國債利率月線走勢圖。
美銀研究投資委員會主席在報告中指出，倘若美聯儲在明年啟動降息政策，可能誘發結構性通脹。
鑑於美國經濟持續強勁，以及房地產等多個領域未受加息政策的影響（美國住房貸款採用30年固定利率），需警惕高通脹捲土重來。
美銀將1966年至1982年的CPI走勢與2014年至2030年進行了對比分析，發現1970年代石油危機和地緣政治衝擊導致整體供應鏈安全性發生改變，進而引發通脹反覆。
供給面引發的通脹問題，僅靠加息手段無法解決，升降息僅調控需求端，而無法解決供給端問題，因此從1978年開始，美國出現二次通脹。
美銀報告中將通脹分為結構性通脹（總需求不旺盛，但特定產品需求過剩導致的價格上漲）與週期性通脹（如能源、商品等）。
當前，美國結構性通脹仍處高位，而週期性通脹已呈現觸底反彈跡象。
若美聯儲受政治（選舉）壓力或預防性降息影響，降息幅度過大或過快，加之紅海危機、中美脫鉤等潛在地緣政治風險導致供給端問題，美國通脹很可能再度爆發。
屆時，美聯儲二次加息的可能性將逐步上升。
除美銀外，國際貨幣基金組織（IMF）關於經濟碎片化、世界貿易組織（WTO）釋出的貿易去全球化、美國FS投資釋出的全球化逆轉、麥肯錫關於全球化的重新配置，以及傑克遜霍爾央行年會中提及的全球供應鏈再分配等議題，均有可能引發“滯脹”現象。
接下來，我們來看看橋水基金的報告——《回到未來》。
總結這份報告，一個世代已落幕，新的世代拉開序幕。利率將重新主導經濟發展，現金不再是垃圾，利率不為零，實際利率轉為正數，利率將成為未來投資回報的基礎。過去的零利率時代一去不復返，未來美聯儲2%的通脹目標可能由上限變為下限。
從整體供應鏈轉移、綠色能源轉型、人工智慧發展、政府高負債以及長期緊張的地緣政治影響來看，一旦2%成為通脹下限，美聯儲利率中樞自然上移。
結語
根據泰勒法則至威廉姆斯公式，以及眾多其他證據，我們可以明確觀察到未來利率中樞呈現上升趨勢。
在過去的全球零利率時代，利差幾近於無。而在當前高利率和高物價環境下，美國的狀況尤為突出，澳美利差因此持續存在，成為澳美匯率的重要影響部分。
關於未來可能的突發事件，我們無法預知其具體發生。
然而，宏觀環境和週期性趨勢的判斷卻有望實現。
在此，我們僅能排除個別事件的影響，從宏觀大環境出發進行判斷。
展望未來幾年，澳大利亞的經濟發展可能呈現上漲態勢，但很可能成為近年來最弱的一次反彈。
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