之前跟大家說過化債三部曲：
1.用低利率債置換高利率債；
2.用長久期債置換短久期債；
3.拉高通脹。
很多人都懷疑我們的通脹能起來。
為啥呢？
就跟股民判斷股市走勢一樣的。
上漲的時候會認為繼續漲；下跌的時候會認為繼續跌。
我們的CPI在低位已經保持太長時間了，所以大家認為永遠起不來。
而且本來還有一個日本作為先例，所以總是拿日本說事。
但事情真是如此嗎？
我們跟日本真的一樣嗎？
想搞清楚這個事，我們要弄懂為啥我們的CPI一直在低位。
我們的核心CPI長期都保持在2%以下，疫情之後更是持續在1%以下。
這種低通脹是怎麼造成的呢？
之前跟大家講過，我們是全球最大的生產國，生產出來的東西要賣向全球。
隨著人力成本增加，我們的優勢在逐漸減少。
為了維持住優勢，也就需要抑制人力成本。
怎麼壓制？
營造低通脹的環境唄。
對應的就是低福利、低物價、高儲蓄。
國家倡導省吃儉用，把節儉當做好的習慣，把消費和玩耍當做不務正業。
從而增加我們的產品在國際上的競爭力。
壓低通脹有很多手段，央行方面的手段是：穩健的貨幣政策！
二、穩健的貨幣政策是壓制通脹的良藥
要理解穩健的貨幣政策，我就知道三種利率。
1.限制性利率；
2.中性利率；
3.刺激性利率。
限制性利率是指，能抑制經濟活動的利率，通常是經濟過熱時，央行加息加出來的；
中性利率是指，既不刺激也不限制經濟增長的短期政策利率；
刺激性利率則是指，能有效啟用經濟的利率。
在過去的年份裡，我們只看到有兩年是適度寬鬆的貨幣政策，而其他年份都是穩健的貨幣政策。
而穩健的貨幣政策對應的央行操作就是政策利率圍繞中性利率打轉。
換句話說，央行基本上就沒有主動積極去刺激過。
它降息僅僅是因為發現中性利率下降了，所以跟隨式降息。
這種跟隨式降息跟擠牙膏差不多，是不會刺激經濟的，也不會引發通脹。
於是我們就能觀察到一個奇怪的現象。
央媽降息降準幾乎都沒啥用。
最終，經濟大都是靠自身的自愈能力恢復的。
當然，也不能完全說是自愈能力，因為財政是積極的。
比如，棚改貨幣化安置、各地搞基建等等。
咱們的內需起不來，根源就在這裡！！！
即便財政積極，但貨幣保持穩健，就把財政的積極給對沖了。
唯一一次起作用的，就是2008年到2009年那次，財政和貨幣雙寬鬆。
不過，之所以貨幣長期不寬鬆，上面也說到了，是因為我們是出口導向的國家。
我們不能有通脹，我們更歡迎低物價，低工資，從而維持出口競爭力。
利用出口趕緊發展自己的產業鏈，實現產業升級。
這是我國曆史階段的使命決定的。
看到這裡，咱們就明白，並非是我們的通脹起不來！完全是因為利率沒有下降到中性利率以下。
三、中性利率是變化的
那麼現在的中性利率是多少呢？
中性利率並不固定，會隨著經濟狀況的重要變化而波動。
影響中性利率的因素包括：潛在GDP的增長率、勞動參與率、人口結構和勞動生產率、財政與債務槓桿，以及國債市場供需等。
這些變數不僅直接影響經濟的潛在產出， 還間接影響資本的長期價格，即投資者對長期邊際實際回報率的期望值。
也就是說，中性利率是不能被事先觀察到的，這是一個後驗的資料，我們只能透過一些現象進行估算和推測。
我估計當下的中性利率是1.7-1.8%。具體的推測過程，我會在我的社群裡深入探討。
央行最新的立場是要進行適度寬鬆的貨幣政策，那麼它會把政策利率向中性利率以下推進。
現在的政策利率是1.5%，在美聯儲進一步降息後，央行在明年會進一步把利率推進到1.3%，如果效果不好，還可能推進到1.1%。
值得注意的，中性利率會變。
當央行把政策利率調調降到政策利率以下後，會有效刺激經濟，經濟復甦的過程中，中性利率會抬升。
此外，積極的財政政策也會抬升中性利率。
隨著中性利率的抬升，而央行還不著急加息，貨幣政策對經濟的刺激就會更強，最終會強到把通脹給幹起來。
四、中性利率要盯住1年存單利率
雖然我國的政策利率是7日逆回購利率，但由於我們的利率通道並不暢通。
在傳遞的過程中，會被各種資金池阻擋。
導致政策利率傳遞到終端是打了折的。
所以，央行不僅要降低政策利率，還要打通利率通道。
當利率通道被打通後，1年存單利率就會隨之降低。
所以不要只看政策利率，這是火車頭，但火車頭的動力能否傳遞下去，還要鬆掉剎車。
你不可能一手踩油門，一手踩剎車吧，這樣能讓車開動起來嗎？
當下一年存單利率已經來到1.7%了，繼續往下，就會低於中性利率的下緣，從而開始對經濟產生刺激作用。
利率下降得越低，維持的時間越長，對經濟的提振作用就越大。
當利率低於中性利率後，降準降息才會刺激作用，財政政策才能事半功倍。
所以，大家眼睛只盯著財政政策是狹隘的。
央行的貨幣政策其實真的很重要。
在貨幣和財政雙寬鬆的情況下，股市會在震盪中持續上行。
再補充一點，由於我們的利率還低於美聯儲的聯邦基金利率，所以政策利率也不可能降得很低。
那麼央行的策略就是在中性利率以下的位置維持的時間更長一些。
這就使得刺激持續的時間更長，而不是一下子來個猛的刺激，用時間換空間。（2020年美聯儲一下子把利率降到0就是以空間換時間）
那麼這次牛市就更有可能是慢牛了。
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