資料，洞察趨勢！
據統計，今年1-10月，國內半導體出口總量2460億個，出口總額9311.67億元，同比分別增長11.3%、21.4%，平均出口單價為3.79元；
同期，半導體進口總量4556億個，高階晶片佔比較大，進口總額22419.8億元，同比分別增長15%、13%，平均進口單價高達4.92元。
不論是高聳的進口總量還是高昂的進口單價，都透露出一個趨勢：
——高階晶片，國產替代刻不容緩！
從產業鏈來看，高階晶片國產替代的關鍵在兩點，一個是“晶片之父”光刻機，一個是“晶片之母”EDA。
光刻機方面，上海微電子已突破阿斯麥的技術封鎖，成功研發出我國第一臺28nm光刻機，光刻機量產程序再進一大步。
同樣，國產EDA“優等生”近日也受到頗多關注，市值一度從400億飆升到700億，但奇怪的是，公司的基本面好像陷入了增長失速的怪圈。
01
業績首虧，淨利腰斬
2024年前三季度，華大九天的歸母淨利潤只有0.59億，同比下降66%，要知道這已經是公司連續三個季度嚴重增收不增利了！
再加上，高新技術企業的政府補助比較多，像科大訊飛2023年的政府補助能高達4億，華大九天的補助自然也少不了。
2024前三季度華大九天政府補助佔歸母淨利的比例高達137%，這樣看，公司的扣非淨利潤其實是虧損的。
這種主要靠政府補助的業績也讓眾多機構憂心忡忡，可以看到，公司持股機構總數從2022年剛上市時的2406家下降到2024上半年的355家，2000多家機構都選擇了逃離！
那麼，是什麼導致了公司虧損呢？
——淨利率！
下圖可以看到，2019-2023年公司淨利率基本保持在20%左右，與國際EDA巨頭新思科技、西門子不相上下，但是2024年前三季度公司淨利率大幅下降到7.87%，直接腰斬。
要知道，EDA的商業模式主要是收取軟體授權費，跟達夢資料、金山辦公的業務類似，特點就是毛利率非常高。
華大九天的毛利率也很高，常年保持在97%以上，碾壓一向以高毛利著稱的貴州茅臺、片仔癀，就連國際巨頭新思和楷登毛利率也只不過85%左右。
02
賺得少，花的多
這麼看，公司淨利率下滑的原因不在毛利率，而在費用端。
財報顯示，公司2024年前三季度銷售費用同比增長33.67%，主要是計提股份支付和營銷人員薪酬增加導致的。
不過，像股份支付這些只能說是公司的突發現象，是業績下滑的表面原因，更重要的還是公司日益增加的研發費用。
可以看到，公司研發費用總額和研發費用率逐年上升，2024年前三季度公司研發費用總額高達5.42億，是當期淨利潤的9倍，研發費用率高達73%，而同期新思科技的研發費用率僅在30%。
高比例的研發並沒有給公司帶來更高的回報，反而讓公司處於比較尷尬的境地。
從市場格局看，第一梯隊的新思科技、楷登電子、西門子佔據了全球90%的市場份額；第二梯隊的華大九天、概倫電子、廣立微等爭奪剩下的10%份額。
但從產品上看，華大九天是國內唯一能夠提供自主研發類比電路和射頻電路全流程EDA工具的公司。
類比電路產品已經突破了28nm製程，部分環節甚至突破了5nm，遙遙領先第二梯隊的概倫電子、廣立微。
但就跟封測的“一代封裝、一代產品”一樣，每個細分領域的EDA模板是不同的，下圖可以看出，華大九天在封裝、電路板、FPGA領域的產品跟國際巨頭相比仍有一定的差距。
其實是因為公司一直堅持自主研發，並沒有像新思科技等龍頭一樣透過上百起的併購快速獲取相關技術和市場。
要知道，EDA是典型的知識密集型產業，企業培養一個EDA人才至少需要10年，這時候，併購顯然比自主研發更吃香。
那麼問題來了，華大九天能透過併購的方式改變現狀嗎？
03
大基金助力，成長可期
答案是：希望很大！
公司第一起併購發生在2022年，透過收購芯達科技補足了數字設計和晶圓製造EDA的短板。
今年6月份，華大九天又收購了阿卡思近50%的股權，成功獲得數字前端EDA軟體技術和眾多EDA領域的專家。
此外，今年華大九天擬花2億元參投兩個產業基金，扶持優秀的EDA小型企業，預計這對公司進一步擴大版圖助力很大。
但這裡的關鍵是，憑藉公司微薄的利潤能支撐得起它大刀闊斧的改革嗎？
靠自己，目前來看夠嗆。
但華大九天是個“有人疼的孩子”！它的背後是堅挺的“國家隊”，從2023年9月開始一直到現在，大基金都是公司第一大股東，從未減持。
要知道大基金基本以長週期投資為主，像一期所支援的通富微電、國芯科技、江波龍等都取得了較好的成績。
能得到大基金的青睞，說明公司目前的業務以及發展方向順應“國家隊”的心意，有它坐鎮，公司後續在融資上也不需要過多擔心。
04
總結
山重水複疑無路，柳暗花明又一村！
華大九天正處於發展的關鍵時期，在外受到諸多限制，在內增收不增利現象加重，銷售費用、研發費用成為公司盈利路上的兩座大山。
但它是國內EDA行業唯一有望打破現有國際格局的公司，也是EDA國產替代的最大希望，稀缺性讓其得到“國家隊”的青睞。
未來在“國家隊”支援下有望實現業績和估值真正的戴維斯雙擊，但也須知，公司的業績都是螺旋式上升的過程，不可能一蹴而就！
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來源：飛鯨投研
