熊園系國盛證券首席經濟學家、中國首席經濟學家論壇理事
事件：北京時間11月8日凌晨3點，美聯儲公佈11月議息會議決議。
核心觀點：美聯儲如期降息25bp，鮑威爾仍延續“邊走邊看”的政策思路，整體基調偏中性。往後看，12月大機率再降息25bp，2025年降息節奏可能放緩。此外，雖然美聯儲有較高獨立性、總統無權干涉貨幣政策，但特朗普可能的減稅、加徵關稅等政策會推升美國經濟和通脹，進而對美聯儲降息形成制約，若影響程度超預期，甚至不排除會暫停降息。
1、美聯儲降息25bp至4.5-4.75%，符合市場預期。鮑威爾稱基本預期是將利率逐步降至中性水平，重新加息不在計劃之中；不希望給出過多前瞻指引，將根據資料做決策；大選結果短期內不會對貨幣政策產生影響，等新政府政策落地後，美聯儲會將其納入模型。
2、會議過後，美股和黃金上漲，美債收益率和美元指數下跌，市場降息預期變化不大。目前市場預期12月再降息25bp的機率約為70%，2025年大機率再降息75bp，這一預期已低於9月點陣圖顯示的100bp。
3、我們認為，鑑於近期美國經濟和就業資料明顯走弱，美聯儲12月再降息25bp是大機率事件。展望2025年，在經濟軟著陸+通脹粘性得到確認後，美聯儲可能從連續降息轉變為間隔式降息。若特朗普政策的影響程度超預期，甚至不排除會暫停降息。
4、短期重點關注：11/13美國10月CPI，11/14歐元區三季度GDP修正值，11/15美國10月零售銷售，11/22歐元區11月PMI初值，11/27美國三季度GDP修正值 & 10月PCE通脹。
正文如下：
1、美聯儲如期降息25bp，鮑威爾仍延續“邊走邊看”的政策思路。
>會議決議：美聯儲將聯邦基金目標利率下調25bp至4.5-4.75%，符合市場預期。會議宣告中，刪除了“對通脹持續向2%邁進的信心增強”，其餘內容基本沒有變化。
>鮑威爾講話：鮑威爾表示，整體經濟表現強勁，近期通脹資料不算糟糕，但高於預期。如果經濟保持強勁，通脹未能回落至2%，則可以更緩慢地調整政策。對通脹迴歸2%的目標仍保持信心，但不會刻意地將通脹壓低至2%以下。基本預期是將利率逐步調整至中性水平，加息不在計劃之中。不希望提供過多的前瞻指引，美聯儲將平衡行動過快和過慢的風險，根據資料進行決策。大選結果短期內不會對貨幣政策產生影響，等新政府政策落地後，美聯儲會將其納入模型。不會因特朗普上臺而辭職。關注到近期美債收益率上升，但尚無法確定其持續性和影響。
>會議訊號解讀：整體看，本次會議基調較為中性。會議宣告雖然刪掉了對通脹信心的表述，但鮑威爾在講話中仍重申了有信心，同時也明確表示政策方向依然是繼續降息，並未考慮重新加息，只不過後續降息節奏需要“邊走邊看”。此外，鮑威爾稱潛在的財政政策將會對貨幣政策產生影響，這意味著特朗普上任後如果實施減稅、加徵關稅等舉措，將對美聯儲降息形成進一步制約，具體影響程度需等政策落地後再進行評估。
2、會議過後，美股和黃金上漲，市場降息預期變化不大。
>資產價格表現：會議過後，美股和黃金震盪上行，美債收益率和美元指數震盪下行。截至11/8收盤，標普500、納斯達克指數分別上漲0.7%、1.5%，道瓊斯指數收平；10Y美債收益率下行9bp至4.33%，美元指數下跌0.8%至104.3，現貨黃金上漲1.8%至2706.0美元/盎司。
>降息預期變化：會議過後，利率期貨隱含的美聯儲降息預期變化不大。目前市場預期12月再降息25bp的機率約為70%，2025年大機率再降息75bp，這一預期已低於9月點陣圖顯示的100bp。
3、美聯儲12月大機率再降息25bp，但2025年可能放慢甚至暫停。
>美聯儲降息展望：前期報告中我們多次提示，美國經濟大機率軟著陸，並且2025年有望觸底回升；而通脹將進入瓶頸期，近期已出現環比反彈跡象，預計後續回落過程也不順暢。在此背景下，不應對本輪美聯儲降息空間過於樂觀。考慮到近期美國經濟和就業資料明顯走弱，美聯儲12月再降息25bp是大機率事件。展望2025年，在經濟軟著陸+通脹粘性得到確認後，美聯儲可能從連續降息轉變為間隔式降息；而如果特朗普的政策帶動美國經濟和通脹超預期走強，則不排除會暫停降息。
>短期重點關注：11/13美國10月CPI，11/14歐元區三季度GDP修正值，11/15美國10月零售銷售，11/22歐元區11月PMI初值，11/27美國三季度GDP修正值& 10月PCE通脹。
