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香港法院本週一宣佈對中國房地產巨頭中國進行清算。
法官Linda Chen指出，恒大集團已拖欠債券還款兩年有餘，且在多次法庭聽證會上始終無法提供具體的重組計劃，因此法院決定對這家全球負債最高的開發商（總負債約為2萬億元人民幣）進行清算。
根據路透社報道，恒大集團的清算裁決可能進一步加劇中國資本市場和房地產市場的脆弱狀況。
在香港法院決定將陷入困境的中國房地產開發商恒大集團置於清算後，出現了一個有趣的現象。
鐵礦石價格上漲了。
是的，漲幅雖小——鐵礦石上漲了1.3%，至每噸135.60美元。
但這確實強調了過去六個月裡一種悖論般的觀點，即交易者押注中國當局將實施大規模刺激政策以提振需求。
自8月以來，鐵礦石價格上漲了25%。
鐵礦石價格在恒大新聞釋出當日上漲，表明人們對刺激政策的信心仍然堅定。
任何進一步的刺激舉措對澳大利亞鐵礦而言無疑都有益處。
澳洲這些鐵礦商們的股價繼續在創紀錄水平附近徘徊。
下面我們來看看恒大是如何一步步走到如今的境地，以及對澳大利亞又怎樣的影響。
許家印如何從恒大套利
首先許家印透過其持有的恒大的股票，在過去這些年裡，總計獲得分紅超500億港幣至許家印持有的公司Xin Xin Ltd.。
其次中國恒大透過其子公司景程有限公司發行其美元債務，債券利率普遍在12%至18%之間，而同期美債的利率不過1%，2%，公司債不過3%，4%，這樣一個超過10%回報率的債券（同時又是中國房地產蓬勃發展的時期），絕對應該是市場搶購的，如果發生搶購，債券價格提高，則其回報率應該會相應的變低。
據筆者的一位在美國知名Venture Capital工作的朋友透漏，恒大的債券不是想買就能買的到的，沒有一定的關係，是根本見不到這個債券的。
那麼這些債券都去了哪裡呢？
此前提及的Xin Xin Ltd在此處發揮作用。
2018年10月，景程有限公司在新加坡發行了18億美元的債券，Xin Xin Ltd認購了其中10億美元的債券，其餘部分亦被相關人員迅速認購。
透過股票分紅和購買高息美元債券，不僅實現了資產的美元化，還將自身轉變為債權人，提升了償債優先順序（相對於股權）。
恒大轉折
2020年，中國提出了房住不炒的“三條紅線”政策，旨在對房地產行業進行去槓桿化調整：
剔除預收賬款後的資產負債率不得超過70%；
淨負債率（有息債務/淨資產）不得超過100%；
現金短債比不低於1倍。由於恒大集團的債務水平過高，其原本的A股上市計劃被迫擱淺，同時，銀行對恒大的借貸也提高了門檻。
進入2021年，恒大集團發生債務違約，使得本已陷入困境的房地產行業愈發混亂。在債務不斷展期的背景下，恒大最終啟動了海外債務重組計劃。
原定於2023年8月16日的境外債重組會議延期至8月28日，然而，當2023年8月28日到來時，恒大再度將會議延期至9月25日至26日。
然而，在2023年9月22日，恒大再次公告延期。僅兩天後的9月24日，恒大被立案調查，中國恒大無法滿足新票據的發行（無法借新還舊）。
值得注意的是，自2020年7月6日（右側紅箭頭）以來的最高點27.108港幣每股，到今日停盤時僅為0.163港幣每股。
值得關注的是，左側紅箭頭處標註的2017年，正是李嘉誠大規模拋售中國房地產的時期。
成也房地產，敗也房地產？
房地產作為中國經濟的支柱，在過去的社會經濟發展中發揮了不可或缺的作用，其涉及的產業鏈廣泛，為社會創造了眾多就業崗位。
在大部分國人的觀念裡，房價下跌幾近不可能，這也締造了中國房地產的傳奇，房產增值使廣大民眾的財富得以積累，進而提升了人民的消費信心。
隨著近年中國房地產業的滑坡，房子的銷售面積（2023年下將8.5%）與房產投資（2023年下降9.6%）也出現了大幅的下滑。
然而伴隨而來的，則是“消費降級”一詞日益頻繁地出現在公眾視野中。
在90後和00後群體中，更為流行的是“不是XX消費不起，而是XX更有價效比”，這實際上背後反映的正式消費降級的體現。
此現象的出現，房地產所創造的財富效應無疑是其中一個關鍵因素。
在過去，房價逐年上漲，購房者在購房後即可享受到資產增值的喜悅，財富的積累使得消費水平相應提高。
經濟學中有言，消費是收入的函式，儘管人民的收入（尤其是勞動收入）並未大幅度增長，但消費水平卻不斷提升。
據2023年Visa的一份報告指出，在2002-2017年間，財富增值的9%被用於消費，而自2017年至今，這一比例已上升至34%。
消費的增長已逐漸成為財富增值的函式，而非單純依賴於收入。
所以當中國房地產市場出現問題時，民眾消費水平相應下滑，從而導致中國整體經濟狀況相對疲弱。
中國救市
從2023年7月起，中國出臺了各種刺激政策的組合拳，從房市到股市再到匯市，從貨幣端到財政端，各種救市手段都在不斷的啟用，但是我們看到中國的股市卻在不斷的創低。
然而如果關注金融市場的朋友應該發現，中國的銀行股（尤其是國有制銀行）卻在不斷的走高，是過去一段時間內唯一的正收益的板塊。
由此可見，中國救房地產的背後，其實真正的是在救銀行。
當前，銀行業已逐步恢復穩定，而中國的經濟仍在經歷著最後的市場出清的過程，這個過程是痛苦且煎熬的。
中國最近祭出了PSL（抵押補充貸款），上次使用是2022年9月，經驗上來說，我們看到每1元的流動性投放可支援3.5倍的貸款增長（也就是3.5倍槓桿）。
短期來說，這不僅僅是一個寬貨幣，更是一個寬信用的工具。隨著PSL的投放，雖然降息降準的機率降低，但是隨著時間的發酵，中期PSL可以最佳化中國銀行業資產端結構，所以筆者相信中短期經濟一定會回來。
可以觀察當PSL釋放時，A股（上證指數）的相對應的走勢。
澳洲影響
澳大利亞對中國最大的出口商品為鐵礦石，其市場需求主要源於中國房地產行業。
當中國房地產行業發展放緩，市場普遍認為澳大利亞鐵礦石的出口量和價格應呈下降趨勢。
然而，據統計資料顯示，七月澳大利亞鐵礦石出口額達到1.243億澳元，為自2011年二月以來的最高單月出口額。
此外，六月份的出口額也達到1.136億澳元。
鐵礦石價格更是創出近期新高（在澳幣匯率中已有提及）。
這一現象令澳大利亞鐵礦石企業頗感意外。
然而，這其中必然有其他領域對鐵礦石需求的增長彌補了房地產市場的空缺，筆者猜測大機率會是造船業（具體不再贅述）。
在美國財政政策持續擴張和中國救市政策不斷出臺的背景下，結合經濟週期，澳大利亞礦業出口預計不會受到嚴重衝擊。
然而，在消費品領域，如紅酒、牛肉、水果等商品，可能會受到中國消費降級的影響。
展望
2008年，貝爾斯登、雷曼兄弟以及美林銀行相繼倒閉，成為次貸危機的縮影。
然而，在這一背景下，高盛卻從2008年的最低點47美元，攀升至2021年的最高點426美元。
此並非暗示中國房地產公司有望複製此類走勢，而是就事論事地分析。
此前，路透社認為恒大集團的清算可能進一步衝擊中國脆弱的資本市場和房地產市場，但作者持有不同觀點。
從A股銀行股的表現來看，房地產業背後最大的金主——銀行業已趨於穩定，救市目標已然實現。
以2008年次貸危機為鑑，恒大集團是否將成為中國房地產市場的“美林銀行”，恒大的清算是否將是中國房地產的否極泰來？
中國房地產業的出清是必然需要經歷的一個過程，多數宏觀經濟研究者認為中國地產或將在2040年左右觸底，在此期間房地產的價格或將持續在底部執行。
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