文|財經故事會 老謝
11月20日晚間，釋出了3季報及交付量資料，2024年Q3營業收入186.73億元人民幣，同比2023年Q3下降2%，淨利潤-51.42億元，同比下降11%；今年1~3季度，累計實現營業收入460.28億元，同比增長19.5%，累計淨利潤-155.25億元，基本與去年同期持平。
交付量方面，Q3交付量61855輛，較去年增長11.6%，其中蔚來品牌61023輛，樂道品牌832輛，蔚來品牌仍是絕對銷量主力；今年1~3季度，累計交付量149281輛，同比增長35.7%，蔚來的銷量增速並不低。今年前三季度國內新能源車批發銷量累計增速32.5%，行業龍頭的銷量增速是32%，蔚來銷量增速略高於行業平均水平。
從單臺車的銷售均價指標來看，蔚來單車均價30.83萬元/臺，對比同樣定位於中高階小鵬和理想，小鵬的單車均價25.12萬，理想的單車均價29.31萬元，蔚來的單車均價高於小鵬和理想。
但如果看單車淨利潤指標，蔚來單車淨利潤-10.4萬元/臺，即每銷售一臺車虧損10.4萬，而小鵬每賣一臺車虧損4.53萬元，理想每賣一臺車的淨利潤是1.32萬元，蔚來單車淨利潤指標遠差於其它兩家。
蔚來的銷量並不差，單車售價也不低，為什麼年度虧損超百億？本文試圖從公司的成本、費用這兩個方面著手，拆解蔚來的財務指標，並和同一起跑線的小鵬、理想進行對比。
一、銷量和收入並不差，折舊和成本侵蝕了利潤
將財報拆開，淨利潤=毛利潤-費用-非經常性損益-稅收，如果不考慮稅收和非經常性損益影響，淨利潤主要受毛利潤和費用兩方面影響。毛利潤=營業收入-營業成本，分析毛利潤的大小和來源，就是對蔚來收入和成本進行分析。
從收入源頭來看，前三季度蔚來的營業收入460億元人民幣，而同期小鵬、理想的營業收入分別是247.6億元、1001.8億元，蔚來的收入雖然不及理想，但仍比小鵬高出一大截。但是前三季度的毛利潤，蔚來、小鵬、理想分別是41.8億元、35.2億元、206.8億元，蔚來的毛利潤只比小鵬略高一點，理想在毛利潤方面較前面兩家已拉開一大截。
收入比小鵬高了213億元，但毛利潤卻只多了6.6億元，很顯然蔚來的營業成本上遠高於小鵬。營業成本一般包含汽車的生產成本和固定資產折舊，蔚來和小鵬的汽車配置和生產成本不足以產生這麼大的差異，成本差異的很大原因在固定資產折舊和攤銷部分。
眾所周知，蔚來在換電業務上下了血本。從2018年首座換電站投入運營以來，截至今年11月，蔚來在全國已佈局2679座換電站。儘管蔚來沒有披露換電業務的獨立財務資料，但據業內估算蔚來第四代換電站平均投資成本在200~300萬之間，前期的1~3代換電站的電池成本更高，換電站投資成本也更高，2000多座換電站投資成本應該超過百億元。
從固定資產上可以看出來，截至去年底，蔚來固定資產248.47億，而小鵬的固定資產只有109.54億，兩家銷量差不多，但蔚來比小鵬的固定資產多出138億。即使對比理想，蔚來的固定資產也更大，去年理想銷量37.6萬臺，是蔚來的2倍多，但去底固定資產也只有157億，較蔚來少了近百億。雖然三家公司產能利用率不一樣，也無法得知生產廠房等詳細固定資產情況，粗略估算上百億的固定資產差異，應該就是換電業務沉澱下來的固定資產。
對於製造業公司來說，投入的低效資產會成為成本上的沉重負擔，一方面需要運營費用，另一方面固定資產需要折舊。
今年三季報中，三家公司都沒有披露固定資產折舊和攤銷金額，從去年年報露資料來看，2023年底蔚來的固定資產折舊和攤銷費用共計49.07億，同期小鵬的折舊攤銷只有21.07億，理想的折舊攤銷只有18.05億，蔚來比小鵬、理想的折舊攤銷金額高出近30億，假如沒有這麼沉重的固定資產折舊的負擔，蔚來的成本壓力會輕的多。將固定資產摺合到單臺車銷售上，蔚來銷售的每臺車背後投建的固定資產是1553萬元，小鵬是782萬元，理想是425萬元。蔚來平攤到每臺車上的折舊費用高達3.06萬多元，而同期小鵬的單車折舊和攤銷費用只有1.5萬元，理想單車折舊和攤銷費用只有0.48萬元。
從單車毛利潤指標來看，今年前三季度，蔚來、小鵬、理想的單車毛利潤分別2.8萬元、3.57萬、6.05萬元，從單車銷售均價的領先，到單車毛利潤的落後，蔚來在成本方面拉了後腿，而深究成本根源，寵大的固定資產產生的折舊、攤銷費用侵蝕了毛利潤。
二、銷售和研發費用高，單車虧損高達10萬元
從毛利潤到營業利潤，還需經過銷售費用和研發費用這兩道大篩子，蔚來在這兩道費用上的投入也高於同行。
以研發投入的重點方向晶片為例，2023年9月，蔚來自研的首款鐳射雷達主控晶片NX6031在創新科技日上首次亮相，2024年創新科技日宣佈5NM工藝的智駕晶片神璣NX9031流片成功，蔚來也成為國內首家同時自研智駕晶片和鐳射雷達晶片的車企，晶片都是十億級起的燒錢專案。
體現在研發費用上，今年前三季度，蔚來研發投入94億，同期小鵬的研發費用只有44.5億，年營收超千億的理想研發費用也才86.6億。平攤到每臺車上，蔚來單臺車的研發費用高達6.3萬元，小鵬4.52萬元，理想只有2.5萬元。
蔚來不僅在研發費用上投入高，在銷售和行政費用上的投入也大。蔚來在全球174座使用者中心都設在城市地標處，佔地面積不小且裝修豪華，給客戶提供了良好的使用者體驗，一定程度上促進了銷量的增長，但背後卻是遠超行業平均水平的銷售費用支出。
今年前三季度，蔚來的銷售及行政費用支出是108.6億，而小鵬是46億，理想是91.5億。摺合到單臺車的銷售成本上，蔚來單車銷售費用高達7.28萬元，小鵬4.66萬元，理想2.68萬元，蔚來單車的銷售費用遠高於小鵬和理想。
在單車毛利潤指標上落後於小鵬、理想，而在單車研發費和和銷售費用上又高於後兩家，到淨利潤環節的差距顯然就更大了。
三、2026年扭虧可信嗎？
在2024年Q3財報業績交流會上，蔚來四季度交付指引為7.2萬臺至7.5萬臺，同比增長43.9%至49.9%；四季度營收指引為196.8億元至203.8億元，同比增長15.0%至19.2%，銷量指引目標比今年前三季度已實現目標要高，而營收的指引目標接近前三季度已實現的收入增速，銷售增長的樂觀來源於對子品牌樂道的期望。
前不久的廣州車展期間，樂道汽車總裁艾鐵成透露了其最新產品 L60 的銷售情況。他表示，L60 訂單遠超預期，生產訂單已經排到了明年一季度，並將加快開店速度和擴大銷售渠道，爭取明年達到月均2萬臺的銷售目標。
此次交流會上蔚來董事長李斌承諾，"蔚來明年有信心實現 100% 銷量的增長"、"蔚來會以 2026年全年盈利為目標來開展工作"。
不過，對於盈利節點，李斌已經多次改口。早在蔚來2021年財報電話會上，李斌就對外聲稱，"蔚來希望在2024年實現全年盈利。"如今，這一盈利目標又推遲了兩年之久。
眼下，蔚來已經認識改善毛利率的重要性。今年三季度，蔚來整車毛利率為13.1%，蔚來計劃將四季度毛利率整體提升至15%，明年則會以15%為基礎逐漸最佳化，目標是提升到 20%。
目前，樂道品牌當前的毛利率僅有個位數，到2025年，樂道的毛利率基本目標是10%，然後逐步提升至15%。
如果樂道銷量確實能達到預定目標，隨著蔚來旗下第三品牌"熒火蟲"品牌加入矩陣，產銷量的規模效應放大，確實能平攤每臺車的固定資產折舊費用和研發成本，成本和費用指標大機率顯著改觀。
而儘快帶著蔚來走出虧損的泥潭，也是李斌的階段性重任。
畢竟，同樣懷揣新能源汽車夢的前首富說過，不賺錢的企業是不道德的。王健林跟著格力鐵娘子董明珠押寶新能源企業珠海銀隆的那筆投資，大機率已經爛尾。
