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投資少煩惱
大盤股是否會後來居上？
行情的轉變總是先於投資者的預期。9月24日至12月13日，A股行情大逆轉，逾500家公司股價翻倍，70餘家公司股價漲幅超2倍，其中不乏大量的小市值、低價的公司。然而，本週以來，高位股大面積退潮，沉寂已久的大盤股、消費股躍躍欲試。2024年即將收官，中小盤股強勢行情能否延續至明年，大盤股是否會後來居上？
中小市值公司表現活躍
9月24日以前，由於市場情緒低迷，紅利股因抗跌屬性強而受到投資者青睞。之後，在一攬子增量政策刺激之下，場外資金紛紛湧入市場，A股成交額快速放大，市場活躍度大幅提升。此前低價、滯漲的中小市值公司被“盤活”，市場風格出現180度的大轉變。
證券時報·資料寶將今年行情劃分為兩段，包括2月5日至9月23日（區間1）、9月24日至12月13日（區間2，或稱本輪行情）。區間1中，大盤股表現抗跌，小盤股則表現不佳，其中深證中小盤指數區間內下跌0.43%，萬得大盤股指數上漲0.77%；區間2則出現風格切換，深證中小盤指數區間內漲幅接近33%，而萬得大盤股指數漲幅不足23%。
從個股來看，以行情啟動前9月23日的市值統計，本輪行情中，市值越低的公司，股價表現越活躍；大市值公司股價表現相對遜色。具體來看，市值低於20億元的公司，本輪行情平均漲幅近75%，20億元至30億元、30億元至50億元的公司，本輪行情平均漲幅均超過50%；市值超過500億元的公司，平均漲幅最低，不到24%。
與此同時，小市值公司在本輪行情中換手率更高，20億元以下公司平均日均換手率接近7%，500億元公司的平均日均換手率不足1.5%。
本輪行情強勢股共性明顯
統計顯示，本輪行情中，機構股、紅利股表現平平。比如，區間1翻倍股的公募基金持股比例（2023年末）中位數超過2%；區間2翻倍股的公募基金持股比例（2024年二季末）中位數0.57%。截至2月2日，區間1翻倍股近12個月股息率中位數1.4%以上；區間2翻倍股低於0.6%。
資料寶統計區間2不同漲跌幅的上市公司，分別從機構持股、槓桿資金、估值、股息率、行情、成長性等六大維度進行綜合對比分析，歸納本輪行情強勢股具備較為明顯的共性。
維度一：機構持股比例低。以截至2024年三季度末的公募基金持股比例來看，本輪行情漲幅較大的公司機構持股比例較低，其中漲幅超過50%的公司，公募基金平均持股比例低於3%；漲幅超過100%的公司，公募基金平均持股比例更低。而下跌10%以內的公司，公募基金平均持股6.72%，遠超上漲公司的持股比例。
維度二：槓桿資金推波助瀾。以12月13日與9月24日的融資餘額對比，本輪行情漲幅位於70%至100%的公司，融資資金平均加倉270%以上；漲幅超過100%的公司，融資資金平均加倉超過660%。而跌幅10%至30%的公司，融資資金平均加倉僅有23%左右。
維度三：股息率偏低。以12月13日的股價計算滾動股息率，本輪行情漲幅超100%的公司，平均股息率僅有0.86%；漲幅超300%的公司，平均股息率不足0.5%。而下跌10%以內的公司，平均股息率接近3%。
維度四：估值較高。本輪行情漲幅超過100%的公司，平均市盈率（行情啟動前的9月23日，剔除負數和極值）超過57倍；漲幅30%以內的公司，平均市盈率36倍左右。低估值股票在本輪行情中也並未有很好表現，跌幅10%以內的公司，平均市盈率僅有22倍左右。
維度五：前期漲幅較低。本輪行情強勢股在此前的表現均較為一般，漲幅超過100%的公司，在區間1的平均跌幅位於6%以上；漲幅超過30%的公司，在區間1的平均跌幅超過10%。而此前表現較好的個股，在本輪行情整體表現不佳。比如本輪行情下跌10%以上的公司，在區間1的平均漲幅超過80%；下跌10%以內的，在區間1的平均漲幅超過25%。
維度六：炒作未來業績。從歷史資料來看，截至2023年，本輪行情強勢股過去3年淨利潤複合增速相對一般。但從未來業績來看，本輪行情強勢股獲機構看好。比如，本輪行情漲幅超100%的公司，機構一致預測2024年淨利潤增幅平均值有望超66%；漲幅位於30%以內的公司，機構一致預測2024年淨利潤增幅平均值在40%左右；下跌30%至50%的公司，機構一致預測2024年淨利潤增幅平均值低於10%。
遊資主導小盤股行情
歷史經驗顯示，投資者結構對市場風格有影響，一般當公募基金、保險及養老金、外資等偏價值、偏好中長期穩健投資的機構在A股市場具備更高的邊際定價權時期，大盤股往往有較好的超額收益；當個人投資者以及換手率相對較高的投資機構成為A股增量資金的主要來源時期，小盤風格較大機率會更具優勢。
例如，2016年深港通全面開通，外資大舉進入A股，帶動大金融、大消費股活躍，上證50指數、滬深300指數於2017年迎來大漲，兩大指數漲幅均超過20%，遠超同期上證指數6.56%的漲幅；2019年至2021年，機構資金主導行情，以“茅指數”“寧組合”為代表的兩大基金重倉股組合表現強勢，“寧組合”更是連漲3年。
自2022年以來，遊資又重新佔據上風，據民生證券研究院統計，2023年以來，遊資在龍虎榜的成交額佔全部A股龍虎榜的比重，已處於歷史極高點位置，且仍在不斷創新高。
有業內人士表示，遊資“審美”與機構完全不同，其偏好“小、新、低”（小盤、新概念、低價），機構更看重公司的基本面。
中泰證券指出，2018年以來的絕大多數時間段裡機構定價權強於遊資，但仍存在一些時間段裡，遊資定價權強於機構的情況。例如：2021年3月到4月，2022年7月到11月，2023年1月到4月、7月到10月。2024年8月底至今，非機構資金的邊際主導力量開始增強。從低價股指數和滬深300指數的淨值表現以及成交情況可以看出，低價股指數活躍度快速拉昇，尤其是在9月底之後低價股指數相對滬深300指數的淨值及成交情況已超過或接近2015年高位。
高溢價下警惕風格切換
在市場風格轉換的背景下，中小盤行情能持續多久？
在近3個月的時間裡，部分中小市值公司股價一飛沖天。然而，月滿則虧，水滿則溢。這些公司的估值已嚴重偏離行業平均水平。
據資料寶統計，本輪行情股價翻倍的公司中，有189家公司市盈率為負數，其餘300家公司中，市盈率超過所屬行業市盈率的公司數量佔比高達85%，其中超行業市盈率100%的公司數量佔比超過55%。
從溢價幅度來看，股價翻倍公司市盈率較行業市盈率溢價率中位數近1.2倍，漲幅30%至50%的公司市盈率溢價率中位數22.88%；漲幅低於30%的公司市盈率相對行業呈現折價。
東吳證券認為，短期內小盤股的溢價已經充分演繹，2025年將從估值驅動轉向業績驅動，大盤風格或有相對優勢。巨豐投顧認為，在宏觀預期持續向好的強勁推動下，資金流向正逐步發生轉變，增持核心資產有望成為市場主流資金配置的主基調，這一趨勢性轉變也或將促成短期內市場風格的重大轉向。
中金公司認為，短期來看，產業趨勢、宏觀及流動性環境、資本市場建設方向、估值及擁擠度對比等因素仍有利於小盤風格演繹，但近期伴隨交易擁擠度上行等邊際變化，對小盤風格帶來影響。中期維度下，若基本面逐步築底回升，比價效應趨近極值，可能會發生大小風格切換。在政策發力情形下，2025年景氣回升產業有望逐漸增多，部分龍頭個股可能率先受益，大盤風格或先有階段性表現。
值得注意的是，12月16日以來，市場又有新的訊號，大消費以及大市值股大幅跑贏大盤，低價股及小盤股則出現回撤，部分高位股甚至大幅下跌，日出東方、大千生態、粵桂股份等11月連續漲停的個股，近期股價均出現了大幅回撥。
華金證券表示，年底出現大小盤風格切換並不常見，2010年以來，於11月或12月發生風格切換的僅有3次。年底若出現大小盤風格切換，核心驅動因素是政策和流動性。不過，年底出現成長、價值切換較常見。2005年以來共有5次成長切換價值、5次價值切換成長，於11月或12月發生風格切換的出現5次。影響成長價值風格切換的主要因素是政策和外部事件、產業催化、流動性。
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責編：謝伊嵐
校對：王朝全
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