12月3日，離岸人民幣對美元匯率在時隔近5個月後再次跌破7.3關口，創下去年11月初以來的新低。近來，美元狂飆、美債收益率大幅攀升、黃金暴跌，全球股市震盪......一系列資本市場的走勢，都在指向美聯儲的寬鬆貨幣政策可能在2025年迎來轉折。
恆友匯曾在《2024下半年宏觀經濟展望及資產配置策略指引》（以下簡稱《下半年指引》）預測指出，通脹頑固性和反覆風險使美聯儲貨幣政策決策更加謹慎，未來即使降息，本輪政策利率調整的終點也不會太低。美聯儲官員普遍認為利率不太可能回到疫情前水平，在高位停留或將成為新常態。
與此同時，美聯儲官員們有關放緩降息節奏、甚至停止降息的表態，也為美聯儲未來的降息前景增添了一片疑雲。再加上經濟強勁、通脹反彈，以及特朗普有利於通脹攀升的政策主張，加息可能已經躍然美聯儲2025年的政策議程之上。
美聯儲降息前景生變
美聯儲剛剛開啟的降息週期，正在悄悄迎來變化，甚至有華爾街投行宣稱，12月可能是美聯儲最後一次降息。
今年9月，因通脹降溫，擔憂美國經濟陷入衰退，美聯儲宣佈降息50個基點，正式開啟降息週期。11月7日，美聯儲再次降息25個基點，美國聯邦基金利率（基準利率）已經來到了4.5%至4.75%的區間。
恆友匯《下半年指引》曾預測，2024年下半年至少有一次降息，首次調整可能發生在9月。美國通脹已經躍過高點，正處於下降通道。雖然市場對2024年美聯儲開啟降息的時點仍有較大分歧，但隨著美國經濟下行壓力加大、美國通脹延續回落，2024年四季度美聯儲開啟降息將是大機率事件。此外，6月份美國通脹資料超預期下行，又加強了市場降息預期。
降息雖然如期而至，不過美聯儲對降息的態度卻意外發生轉變。11月會議紀要顯示，美聯儲官員們對未來利率的下調幅度產生分歧，甚至部分官員認為，如果通脹放緩的程序停滯，未來可能會放緩降息步伐，甚至是暫停降息。此前，美聯儲主席鮑威爾也發表了“鷹派”言論，號稱並不急於降息。
受此影響，華爾街也下調了對美聯儲未來降息的預期。芝加哥商品交易所（CME）的美聯儲觀察工具（FedWatch Tool）顯示，華爾街押注美聯儲12月暫停降息的機率已經從此前的不足10%上升至34.6%。
美聯儲的這一轉變的背後有著兩方面的原因。一方面，美國經濟資料表現強勁，美國二季度GDP上修至3%，超過預期，三季度GDP同比增長2.8%，符合預期；10月零售銷售額環比增長0.4%，高於預期，顯示消費需求旺盛；11月以來的初請失業金資料持續向好，表明勞動力市場依舊穩健。這一系列經濟指標表明，美國經濟依然堅挺，放慢降息節奏和幅度是合理的。
另一方面，通脹面臨抬頭的趨勢。美聯儲最青睞的通脹指標PCE（個人消費支出）價格指數同比上漲2.3%，核心PCE更是逼近3%，創下了今年4月來最大增幅。此外，特朗普的再次當選，也為美國通脹攀升的前景埋下了伏筆。
大選結果或致加息重啟
維持充分就業和通脹穩定是美聯儲的兩大政策目標。如果通脹持續反彈，美聯儲必然會出手干預。
11月初，美國大選正式落下帷幕，特朗普的第二個任期即將開啟。目前來看其公佈的一系列政策主張，可能會引發新一輪的通脹。如對外全面加徵關稅，將使得進口物價上漲；降低企業和個人稅率，將刺激投資和消費需求，提升通脹上行壓力；驅逐非法移民，將使得勞動力供給減少，進而推高工資通脹。
與此同時，參眾兩院也落入共和黨的手中，這也意味著特朗普推行政策的阻力較小。新一屆美國政府推行貿易保護主義措施，很可能會令美聯儲“去通脹”程序受挫。因為一旦特朗普關稅政策付諸實施，那麼美國境內的通脹水平回升將是大機率事件，這將延緩美聯儲降息程序，甚至不排除暫停降息以及再度加息可能性。綜合來看，美國通脹在2025年反彈可能已成定局。
中金公司預計，在極端假設情形下，這些措施或使2025年GDP增長上升至2.9%，CPI通脹攀升至5.4%。美聯儲的態度將轉“鷹”並在2025年重啟加息，因為決策者不大可能容忍通脹重新回升到5%以上。
不過，特朗普的政策實施並不會一蹴而就，具體的細節也有待確定，最終帶來的效果和影響，還需要進一步觀察。
資產配置邏輯迎來重塑
10年期美債收益率是“全球資產定價之錨”，與美國基準利率息息相關。未來，美聯儲若從降息週期轉變為加息週期，10年期美債收益率也將隨之起伏，全球大類資產的配置邏輯將迎來大轉折。
面對可能的市場波動，恆友匯《下半年指引》中表示，投資者要堅持多元資產配置策略，合理配置短期、中期、長期投資比例，最佳化資產配置結構，立足政策變動趨勢與側重，適時調整自身資產配置，獲取長期投資收益。
對於人民幣和A股，美聯儲加息將推動美債收益率和美元走強，以及資金迴流美國，進而使得人民幣和A股承壓。不過，為穩經濟、提信心，自9月底以來，中國央行、財政部等部門已陸續推出了一系列增量政策。恆友匯《下半年指引》分析稱，這些政策有助於提振消費者和企業信心，促進投資和消費，進而為人民幣資產提供了堅實的基本面支撐。投資者可重點關注人工智慧、硬科技、新能源、醫療康養和軍民融合五大黃金賽道，立足長期投資，穿越週期波動，獲取長期企業發展價值。
對於黃金，恆友匯《下半年指引》預測，在地緣政治催生的避險需求，以及全球央行持續買入黃金等的因素驅動之下，未來金價上行動力依然較強，但考慮到金價漲超的現狀，短期內的波動或將加大。
大道至簡，長期致勝。在時間的長河裡，經濟週期起起伏伏，牛市熊市迴圈往復。每一次變局都蘊含著挑戰和機遇。展望未來，相信隨著貨幣政策和財政政策的漸次發力，中國經濟和資本市場一定能行穩致遠。投資者要堅持長期主義，做時間的朋友，才能在變化莫測的市場裡成功穿越牛熊。
