2019年12月，《上市公司分拆所屬子公司境內上市試點若干規定》落地，意願分拆企業的數量逐步增加。允許分拆上市以來，A股的上市渠道有了更多可能性。
什麼叫分拆上市？簡單來說就是允許上市公司將部分業務或資產，以其直接或間接控制的子公司的形式，在境內或境外證券市場首次公開發行股票並上市或者實現重組上市。
對於母公司而言，分拆與主業相關性不強的業務，可以更聚焦主業，提高經營效率；其次，有利於拓展融資渠道，緩解財務壓力；再者，若子公司盈利能力和成長能力得到市場認可，可以提高自身估值，也有利於提升母公司估值。
對於子公司而言，上市後能夠作為獨立實體在A股市場進行融資，有利於提升市場競爭力及盈利能力；其次，分拆後能夠得到獨立估值，良好的發展前景也能為自身和母公司贏得更多提升估值的機會。
當然，分拆上市也存在一定的弊端，如：利益輸送或者母公司缺少盈利業務，不僅有可能損害上市公司自身利益，也有可能損害眾多中小股東利益。
2023年A股共有54家公司披露分拆意向，其中9單已成功分拆、13單終止。從相關公司終止的原因來看，當前的市場環境變化，成為近期終止分拆上市的重要因素。
1、分拆狂魔請求暫停
2月1日，大族鐳射[002008.SZ]公告：終止分拆子公司大族封測至創業板上市並撤回相關上市申請檔案，終止的原因主要是當前市場環境發生較大變化。
大族鐳射的主營業務是智慧製造裝備及其關鍵器件的研發、生產和銷售，主要產品包括通用元件及行業普及產品、行業專機產品、極限製造產品三大類，具體應用於消費電子、新能源、電子電氣、智慧家庭等多個行業。
擬分拆的子公司大族封測主營半導體及泛半導體封測專用裝置的研發和生產，大族鐳射直接持有大族封測59.28%的股權，是其控股股東，其中高雲峰是實際控制人。
大族鐳射基於業務戰略規劃將大族封測分拆上市，並強調母公司業務與子公司業務不存在同業競爭，各自獨立後將更有利於未來發展。
早在2022年3月，大族封測就提交了招股說明書，前後共接受了三輪問詢，歷時一年多。問詢的重點集中在發行人的主營業務、業績波動的合理性、應收賬款快速增長的合理性及減值風險、控股股東質押風險及償債能力方面。
就主營業務來說，大族封測是否能獨立拓展產品的銷售渠道、不存在依賴控股股東來獲取訂單是焦點之一，這關係到其未來是否具有長遠發展的能力。並且與控股股東存在部分重疊客戶和供應商的情況，令人質疑雙方存在同業競爭。
在回覆公告中，大族封測強調自身具有獨立獲得訂單的能力。2022年，同行業可比公司的營業收入均呈現小幅下滑，而大族封測收入同比增長26.77%，且前五大客戶成立時間均較短。
同時，下游行業國內龍頭LED封裝廠商國星光電、木林森、鴻利智匯等公司2022年度收入和淨利潤均出現不同程度下滑，披露原因主要為市場需求下降。
下游客戶都緊衣縮食了，上游公司的收入還能大幅增長，並且第一、第四季度收入同比大幅增長，第二、第三季度收入大幅減少，而可比公司各季度收入佔比相對穩定，因此被證交所要求說明其業績波動的合理性。
諸如此類的疑問還比較多，但這已不是大族鐳射第一次分拆子公司上市，也算是見怪不怪。2022年2月公司成功分拆大族數控至創業板上市，同年11月還曾釋出擬分拆子公司大族富創得科技至創業板上市的預案，不過一直未遞交招股書。
2023年8月，證監會發布《證監會統籌一二級市場平衡最佳化IPO、再融資監管安排》，其中包括根據近期市場情況，階段性收緊IPO節奏，促進投融資兩端的動態平衡。
不知道這是不是大族鐳射所說的市場環境發生較大變化之一？
2、母公司業績接連倒退
除了外部環境發生變化以外，大族鐳射的業績連續兩年下滑，此時分拆恐怕會雪上加霜。
2023年前三季度，公司實現營收93.87億，同比減少11.12%；歸母淨利潤為6.32億，同比減少37.59%，主要原因是下游客戶需求不足、訂單減少。
除了盈利能力下降以外，資產減值和信用減值損失居高不下，進一步拖累盈利。
截止2023年第三季度，公司的應收賬款高達73億，同比增加7%；週轉天數進一步上升至209天，同比增加了46天。
隨著週轉天數上升，回收貨款的風險同步增加，前三季度已確認信用減值損失為8682萬，雖然同比減少20%，但有個不可忽視的問題是壞賬計提比例相較於同行業其他企業偏低。
可比公司通常對賬齡在7-12個月的應收款計提壞賬準備的比例為5%，而大族鐳射為3%。
對此公司曾解釋：主要客戶信用評級處於B或A區間，信用資質良好，一年內發生壞賬的可能性不高，因此未區分1-6個月和7-12個月賬齡，統一按3%對一年內的應收賬款計提壞賬準備。
如果跟可比公司一樣，按照5%對一年內的應收賬款計提，壞賬準備將增加1.09億，這個數字足以對淨利潤造成重大影響。
另外，公司的存貨餘額連續3年超過50億，存貨週轉天數約221天。週轉天數上升意味著存貨變現速度下降，產生毀損的風險逐步增加，資產減值損失也隨之增長。
由於三季報資料披露不詳，只能從年報中尋找答案，2022年存貨跌價損失約1.3億，比2021年翻了一倍。
此外，公司的外債不少，資金鍊較緊張，實控人也因此不斷進行股權質押，還曾被證交所問詢，質疑其償債能力。
3、實控人高比例質押暴露了什麼？
2023年前三季度，大族鐳射的長、短期借款接近30億，利息費用約1.8億。公司實控人高雲峰已質押的股份佔其持有股份的92.78%，由其控制的大族控股也質押了72.3%的股份，合計質押的股份佔A股的20%。
截至2023年12月5日，股份質押對應的質押融資一年內到期的還款金額約29億。證交所曾在大族封測擬上市時質疑質押事項，若大族鐳射無法及時償還借款，後續對股份的處理是否會導致其控制權不穩定，進而影響大族封測。
雖然後來終止了IPO程序，但一旦無法償還借款，實控人高比例質押仍有可能被強行平倉，大族鐳射仍然存在資金鍊斷裂的風險。
4、總結
一年多的時間裡，提交資料擬分拆子公司上市以及接二連三被問詢，大族鐳射突然終止子公司上市程序，簡單的一句市場變化較大遠遠不能解釋其中緣由，但很明確的是，目前母公司也面臨諸多困難。
