美股市場雖然波動大，但像Meta這樣在短短兩年市值鉅額波動的案例也很罕見。自2021年8月30日到2022年11月，Meta股價下跌超過76%。但在此之後，一年多的時間，Meta股價漲了5倍。
尤其是2月2日，Meta股價飆升20.3%，一夜增加2045億美元，創美股單日市值漲幅紀錄。股價狂飆少不了Meta的開年大禮包：首次派息（$0.5/股），外加500億美元回購額。但廣告業務的反轉，才是股價暴漲的基本盤。
4季度，Meta廣告單價時隔6個季度首次重回正增長。量價齊升後，Meta廣告出現加速增長，預計2024年1季度實現營收345～370億區間，大超市場預期的336億。那Meta廣告業務是如何反轉的呢？
本文持有以下觀點：
1、Meta克服了隱私政策的影響。蘋果隱私政策釋出後，Meta不能用使用者資料推送廣告，導致效率大減。但如今Meta透過AI分析使用者的興趣、行為，進而準確為廣告主定位目標受眾。據META統計，使用其旗下的某款AI工具，可以讓廣告花費回報提升32%。
2、Tiktok對Meta的影響不達預期。TikTok廣告轉化率為0.7%~3%，Facebook為9.21%。TikTok近半數使用者在13-24歲，消費能力較弱。且Tiktok還未破圈，在美國使用者達到1.7億後，Tiktok有明顯放緩，距離Facebook北美地區超2.5億的使用者規模仍有距離。
3、Meta即將迎來新一輪投入期。度過2023年降本增效的效率之年後，Meta再次提高了2024年資本開支指引，主要投入為元宇宙和AI。元宇宙虧損仍在擴大，再加上AIGC上的新投入，會對Meta未來的利潤產生較大影響。
/ 01 / 從縮水7成到暴漲5倍
一年以前，Meta似乎掉隊了，無論從市值還是業績角度看，Meta都已不再適合與Apple, Alphabet (Google), Amazon這些美國科技巨頭相提並論。
那時候，Meta業務處於搖搖欲墜的窘境：營業收入增長乏力的問題已經持續了三個季度；成本居高不下，導致營業利潤急劇下滑。業務萎靡也影響了股價，自2021年8月到2022年11月，Meta股價下跌超過76%，它的總市值也下跌到了2300億美元，是2016年以來的最低水平。
但過去一年，Meta打了一波漂亮的翻身仗。從2022年11月的低點算起，Meta股價已經暴漲了5倍。尤其是2月2日，Meta給股東送出開年大禮包後（首次派息（$0.5/股），外加500億美元回購額），股價飆升20.3%，一夜增加2045億美元，市值來到1.211萬億美元的歷史新高。
但回購+派息只是錦上添花，支撐Meta創新高的基本盤還是，業績已經連續多個季度超預期。以剛剛過去的四季度為例，儘管2023年下半年投行已經大幅調高了Meta的營收預期，但最終的成績仍高出預測一截。剛剛公佈的四季度業績顯示，Meta營收實現401.1億美元，同比增長24.7%。而市場預期為390.8億美元，增速21.5%。
淨利潤更為炸裂，四季度Meta淨利潤同比增長201%至140.17億美元，已經連續三個季度超市場預期，並連續兩個季度，創利潤新高。
Meta業績反轉是一系列內外部因素共同作用的結果。在外部因素上，美國經濟體現出了韌性，廣告主支出比較堅挺。還有中國網際網路企業的出海需求帶來了大量新增廣告開支也為Meta反轉出了一把力。按照2022年四季度電話會議的說法，來自中國廣告主的收入佔比達到10%。
外部環境趨勢向好後，Meta自己也沒有閒著，幾場轟轟烈烈的大裁員下來，Meta共減少了約2萬名員工，成功削減了人力、福利方面的支出。這也帶動了利潤率提升，單看App服務（廣告）的經營利潤率繼續環比提升了2個多點，達到54%，幾乎已經是歷史巔峰水平。
只靠不可控的外部環境以及不可持續的裁員顯然還不足以支撐Meta的長期反轉。真正讓Meta走出困境的還是，廣告業務自身的變化。
/ 02 / 廣告迎來第二春
Meta的廣告收入公式可以簡化為，廣告展示量×廣告單價。
過去幾個季度，Meta廣告業務的反轉主要靠的是廣告展示量的增長。從2022年二季度，Meta廣告展示量同比增長均在15%以上。而2023年四季度，Meta廣告單價同比增長2%，時隔6個季度首次實現同比正增長。
其中，廣告展示量的增長受廣告載入率、DAU數量、使用者時長等等多種因素的影響。而廣告單價主要受平臺競爭的影響。過去一段時間，受廣告效果下降，短影片競爭等因素的影響，Meta廣告單價持續下降。
但最近來看，Meta的上述問題都一定程度上有了解決。首先，蘋果收緊IDFA（廣告提示符）後，Meta無法用使用者隱私資料推送廣告，導致廣告效率降低。
但現在Meta已經靠技術解決了這個問題。Meta可以透過AI分析使用者的興趣、行為，進而準確為廣告主定位目標受眾。據META統計，使用其旗下AI賦能的進階賦能型智慧購物廣告，可以讓廣告花費回報提升32%。
廣告效果恢復後，Tiktok對Meta的競爭也未達預期。在廣告主最看重的轉化率上，TikTok官方給出的資料為0.7%~3%，而Facebook的平均廣告轉化率可以達到9.21%。巨大的廣告轉化率差距，也使Meta面對競爭時，有了較大的提價空間。
廣告轉化率低是因為Tiktok使用者價值較低，TikTok很像“白人小孩的玩具”。據自媒體遠川研究所報道，直到2022年，TikTok在全球仍有近半數使用者的年齡徘徊在13-24歲之間。年齡小意味著花費低，廣告主自然也不願意掏錢打廣告。
而目前來看Tiktok依然沒有破圈，在美國使用者達到1.7億後，Tiktok開始有明顯放緩。據Evercore資料，2023年三季度TikTok每日使用量同比下降了4%。而此時，Tiktok距離facebook北美地區超2.5億的使用者規模仍有一定差距。
相比之下，Meta旗下的社交APP更像是全民應用，並且具有明顯的轉化率優勢，廣告主的社交平臺首選也依然是Meta。這也是Meta廣告價格上漲的最大底氣。
重新實現“量價齊升”後，Meta廣告業務開始加速增長。Meta釋出2024年一季度營收指引，預計，其一季度總營收345～370億區間，對應變動為同比增長20%～29%，大超市場預期的336億。
雖然廣告業務王者歸來，但Meta其他業務條線面臨的挑戰也不少。
/ 03 / Meta迎來新一輪投入期
2023年，被扎克伯格成為Meta的效率之年，公司在這一年度降本增效，縮減投資，實現了營收、利潤新高。
但2024年開始，Meta又將進入新一輪投資期。四季度，Meta調高了2024年的資本開支指引，從300億美元到350億美元的區間，調高到300-370億。而2023年全年，Meta的資本開支只有281億美元。
資本開支花在哪很明確，是Meta念念不忘的元宇宙業務以及科技巨頭不會錯過的AIGC。
具體來看，Meta一直不吝嗇對元宇宙的投入，即使在降本增效的2023年，Meta元宇宙依然擴大了虧損，2023年其經營虧損由42.8億美元增加到了46.5億美元。Meta 預計，該部門2024年的營業虧損仍將“顯著”增加。
元宇宙，是目前肉眼可見的有可能取代現在社交需求的新形態。為了避免被技術迭代消滅現有社交場景，Meta必須未雨綢繆率先探索下一代的社交形態。但問題是，元宇宙、XR領域始終不溫不火，其既缺少豐富的內容生態也始終沒有誕生出一個殺手級“硬體”。需求未被開啟的情況下，Meta元宇宙業務長期虧損是大機率事件。
虛無縹緲的元宇宙不能放棄，AIGC的機會也不能錯過。Meta同樣瞄準了科技巨頭必爭的大模型領域，並且其旗下的LlaMA2已經成為目前全世界最先進的開源大模型（這也是絕大部分國內A股公司“自研大模型”的技術來源）。
為了培訓和執行大模型，Meta在未來將“需要更多的計算資源”訓練模型。這也要求Meta加大投入提高算力。單單是其中的晶片投資就已經是“天價”，根據扎克伯格的說法，Meta會在2024底前部署超過35萬塊英偉達H100用作訓練大模型。H100的售價定在2.5萬美元到3萬美元之間，即使按照2.5萬美元來計算，Meta仍將為35萬塊H100支付約87.5億美元的支出。
而當所有科技巨頭都在集中投入AI這一個“研發焦點”時，Meta元宇宙和AI都要做的姿態，在廣告業務強勢的時候，投資人對其雙線作戰的容忍度更高。但一旦廣告業務遇到不利情況，雙線作戰也將加大Meta的不確定性。以此來看，廣告業務強勢與否將成為Meta的晴雨表。
