《港灣商業觀察》施子夫 王璐
日前，衝刺上交所主機板的上海生生醫藥冷鏈科技股份有限公司（以下簡稱，上海生生）針對稽核問詢函進行了回覆。
值得關注的是，上海生生有數十家的關聯交易方，都與部分高管密切相關。與此同時，上海生生應收賬款週轉率和存貨週轉率還遠弱同行，加上毛利率持續下行的態勢，都意味著公司遇到一定挑戰。
資料顯示，上海生生是專業的生物醫藥冷鏈服務商，憑藉自主研發生產的VIP保溫箱、PCM冰排等冷鏈裝備，結合專業的冷藏車、液氮罐等裝備，為臨床試驗用藥品、生物樣本、醫療器械、商業成品藥等各類生物醫藥產品提供安全、專業、高效的門到門冷鏈服務。
01
23家關聯方，與董事及監事密切相關
上海生生在北京、廣州等城市設有超40個區域冷鏈操作中心，服務網路覆蓋全國99%的地級市。同時，公司在美國、比利時、澳大利亞設有3家海外子公司，協同合作伙伴資源覆蓋全球超50個國家，助力中國醫藥企業全球化。
在回覆稽核問詢函時，上海生生表示，公司報告期內共計向23家關聯方提供冷鏈物流等服務，除去已收購為控股子公司的邁迪朗傑外，基本均為生物醫藥行業內知名企業，其中19家關聯方為公司董事呂東擔任董事或公司曾任監事陳海剛擔任董事的企業，呂東和陳海剛分別是公司外部投資人閏恆投資委派的董事和外部歷史投資人杏澤投資委派的監事。外部投資人在生物醫藥領域佈局的投資專案較多，而發行人也為眾多生物醫藥企業提供冷鏈服務，因此關聯方和公司客戶產生較多重合。
報告期單期關聯銷售收入超過100.00萬元的關聯方共有四家，佔各期關聯銷售總額的87.37%、82.57%、82.14%和63.65%。
經核查，保薦機構、發行人律師、發行人申報會計師認為：發行人向多個關聯方提供冷鏈物流相關服務均系出於正常業務需要產生的交易，符合發行人作為業界領先醫藥冷鏈服務商的經營特徵，交易具有必要性和合理性；發行人向多個關聯方提供冷鏈物流服務相關服務按一般的商業條款開展，定價在市場化原則下，綜合考慮了服務的複雜程度、客戶合作深度、銷售策略、運營成本、不同客戶的定製化要求等多種因素經商業談判確定，不同客戶價格波動屬正常現象，交易價格公允，不存在利益輸送。
02
增收不增利，毛利率持續下滑
上海生生的招股書停留在2023年6月末。財務資料顯示，2020年-2022年（報告期內），公司分別實現營業收入2.69億元、5.25億元和6.34億元，其中2021年度、2022年度營業收入同比分別增長95.23%和20.92%，呈持續增長的態勢。
報告期內，公司實現淨利潤分別為4969.11萬元、8645.15萬元和7865.82萬元，2021年度、2022年度淨利潤同比分別增長73.98%和-9.01%，其中2022年淨利潤略有下降的原因主要系2021年公司處置泰錕醫藥股權產生的投資收益1306.81萬元。
在營收及淨利潤陷入“增收不增利”的同時，上海生生的毛利率也持續下行。2020年至2022年，公司主營業務毛利率分別為35.24%、29.08%、27.95%。
公司解釋，2021年毛利率出現一定下降，主要原因系公司業務結構變動，毛利率較低的藥械商業流通冷鏈物流和新材料和冷鏈裝備銷售業務以及尚處於業務拓展階段的國際醫藥冷鏈服務收入增長較快，佔總收入的比重上升。2022年毛利率小幅下降，主要系公司藥械商業流通冷鏈物流和國際醫藥冷鏈服務業務處於快速拓展階段，初始投入成本較高，導致毛利率降低。此外，受外部環境影響業務增長有所放緩，同時公司人員、車輛流通受阻，營業成本提升，進而導致毛利率降低。
如果細看上海生生各類產品毛利率表現的話，也同樣慘不忍睹。在其毛利貢獻中，創新藥研發和生命科學冷鏈服務佔比79.54%，藥械商業流通冷鏈物流佔比9.73%。報告期內，創新藥研發和生命科學冷鏈服務毛利率分別為37.71%、33.75%和31.93%；藥械商業流通冷鏈物流毛利率分別為26.84%、20.71%和18.31%。
有市場人士認為，核心產品毛利率如果連年持續下行，意味著公司的盈利能力及競爭力遭遇到巨大挑戰，即便得以上市成功，但如何提升盈利能力也決定了公司未來能否走得更遠。
此外，報告期各期，上海生生應收賬款賬面餘額分別為7438.30萬元、1.31億元和1.74億元，佔公司營業收入的比例分別為27.68%、25.01%和27.40%。同一時期，公司的信用減值損失為應收賬款壞賬損失、其他應收款壞賬損失，其金額分別為-153.44萬元、16.07萬元與-144.41萬元。
公司表示，重視應收賬款管理工作，銷售回款情況良好，應收賬款規模增長符合公司業務發展的實際情況。
03
應收賬款及存貨週轉率遠弱同行
與此同時，在應收賬款週轉率方面，上海生生則難言樂觀。報告期內，公司應收賬款週轉率分別為4.68次/年、5.10次/年、4.16次/年，公司存貨週轉率分別為31.59次/年、34.07次/年和27.58次/年。
不難看出，2022年上海生生應收賬款週轉率創下三年來新低，存貨週轉率也同樣如此。公司則認為應收賬款週轉率整體平穩，2022年存貨週轉率下降原因系外部環境影響，冷鏈裝備的生產和對外銷售訂單的交付進度有所放緩。
特別需要注意的是，無論是應收賬款週轉率，還是存貨週轉率，上海生生都大幅弱於同行業可比公司平均值。
上海生生對此解釋，公司的應收賬款週轉率低於同行業可比上市公司平均值，主要原因為業務模式存在差異，公司的客戶基本系存在對賬週期的B端醫藥客戶，且定製化服務的收費標準和結算邏輯較為複雜。因而對賬週期較長，應收賬款週轉率相對較低。
公司的存貨週轉率低於同行業可比上市公司平均值。因業務結構和業務模式有所不同，報告期內同行業可比上市公司存貨週轉率差異較大。公司的新材料和冷鏈裝備銷售業務為真空絕熱板、VIP保溫箱、PCM冰排等冷鏈裝備的生產製造，因此存在一定存貨，而密爾克衛、順豐控股、永泰運並無相關業務，因此公司的存貨週轉率較密爾克衛、順豐控股、永泰運更低。普蕊斯和諾思格主營業務分別為SMO業務和臨床CRO服務，普蕊斯在報告期內不存在存貨，諾思格存貨主要為勞務成本/合同履約成本，存貨週轉率與公司不存在可比性。
合規環節，據招股書披露，截至報告期期末，公司自有車輛數量為324輛，報告期各期公司客車違規載貨、車輛違反限行政策等原因產生的交通違章及處罰等支出合計分別為31.41萬元、39.57萬元、51.06萬元。
同時，報告期內公司及其子公司受到4起行政處罰，分別是消防處罰、道路運輸處罰、市場監督管理處罰和稅務處罰。
顯而易見，至少透過車輛違規處罰金額來看，這三年上海生生明顯沒足夠重視。（港灣財經出品）
