作者 | 張會一
本刊編輯部：即將IPO發行的上海合晶的可比公司有滬矽產業和立昂微等，但目前滬矽產業的市盈率約150倍，而立昂微的市盈率約65倍，二者相差甚遠，上海合晶在進行估值時究竟該參照誰呢？
邱諍：上海合晶專注於外延片領域。矽片是半導體材料的重要組成部分，半導體材料主要包括晶圓製造材料和封裝材料，其中晶圓製造材料佔比約63%，矽片則是晶圓製造材料中重要的基底材料。經過拋光工藝形成的半導體矽片，稱作拋光片或襯底片，而外延片是以拋光片作為襯底材料進行外延生長形成的半導體矽片。
半導體矽片按照產品種類劃分，一般可分為拋光片、外延片、SOI片等。按照尺寸劃分，一般可分為4英寸、5英寸、6英寸、8英寸與12英寸等。國內半導體矽片企業起步較晚，因此在技術、質量和規模上都與國際企業存在著一定的差距，而上海合晶產品在電阻率片內均勻性、外延層厚度片內均勻性、表面顆粒等關鍵技術指標方面具有較強競爭優勢，可以與信越化學、日本勝高以及德國世創等國際知名廠商競爭。
本刊編輯部：如果從營業收入方面來看，2023年1-9月上海合晶營業收入為10.73億元，滬矽產業和立昂微分別為23.90億元和20.13億元，上海合晶明顯低於滬矽產業和立昂微。但從淨利潤方面來看，上海合晶為2.14億元，滬矽產業和立昂微分別為2.13億元和1.85億元，在營業收入較低的情況下，上海合晶淨利潤反而最高。目前滬矽產業總市值約410億元，立昂微約160億元，那麼滬矽產業合理估值該是多少呢？
邱諍：上海合晶淨利潤相對較高，是因為公司產品毛利率較高，而滬矽產業和立昂微毛利率明顯低於上海合晶，主要原因之一是因為這兩家公司的12英寸矽片業務的產能尚未完全釋放，處於產能爬坡期，拉低了整體毛利率水平。以滬矽產業為例，2021年公司12英寸半導體矽片產品毛利率為-6.17%，2022年隨著產能的逐漸釋放，提升至12.35%。而上海合晶的12英寸矽片業務因產能利用率較高，2022年12寸外延片銷售和加工業務毛利率分別高達54.45%和64.26%。
本刊編輯部：而根據公開資料，2021年時，12英寸半導體矽片市場佔有率約69%，遠高於8英寸矽片25%的市場佔有率，且兩者之間的差距仍在不斷拉大。由此可見，擁有12英寸矽片產能的廠商理應獲得高估值，在產能上上述三家公司誰更具優勢？
邱諍：大尺寸半導體矽片國產化是我國半導體領域的重要戰略目標和努力方向，目前國內企業在8英寸矽片生產方面與國際先進水平的差距已經有所縮小，12英寸矽片由於核心工藝技術難度更高，尚未實現大規模國產替代。
根據滬矽產業2023年半年報，公司全資子公司上海新昇一期360萬片/年的12英寸半導體矽片產線已建成，正在實施的新增360萬片/年12英寸半導體矽片產能擴建專案實現新增產能7萬片/月，該專案預算數66.54億元。目前滬矽產業12英寸半導體矽片合計產能已達到444萬片/年，上述專案全部建成後，公司12英寸半導體矽片的總產能將達到720萬片/年。
再看立昂微，截至2023年6月30日，公司預算總投資34.60億元的年產180萬片12英寸矽片專案進度96.43%。公司在建工程中，預算總投資60.19億元的480萬片/年12英寸專案目前投資進度44.28%，上述兩個專案建成後合計產能660萬片/年。
本刊編輯部：從未來產能來看，滬矽產業與立昂微的12英寸矽片產能不相上下，但目前滬矽產業已投產及即將投產的12英寸矽片產能遠高於立昂微，綜合8英寸及8英寸以下產能情況，因此滬矽產業的估值遠高於立昂微，那麼上海合晶的產能如何？
邱諍：2022年上海合晶12英寸產品收入2.09億元，遠低於滬矽產業的14.75億元，且上海合晶12英寸產品的產能利用率高於滬矽產業，可見上海合晶實際產能明顯偏低。此次上海合晶與12英寸產品相關的IPO募投專案總投資合計9.64億元，遠遠低於上述滬矽產業和立昂微對12英寸產品的投入。
（本文已刊發於1月27日《證券市場週刊》，文中所涉公司僅做舉例，不做買入推薦。）
