【導讀】週末大事以及券商分析師們的最新研判
中國基金報記者 泰勒
兄弟姐妹們啊，週末過得愉快嗎？A股馬上又要開盤了，我們一起回顧下週末的大事，以及看看券商分析師們的最新研判！
週末大事
國常會：要進一步加強對平臺經濟健康發展的統籌指導 加大政策支援力度
李強週五主持召開國務院常務會議，研究推動平臺經濟健康發展有關工作。會議指出，發展平臺經濟事關擴內需、穩就業、惠民生，事關賦能實體經濟、發展新質生產力。要進一步加強對平臺經濟健康發展的統籌指導，加大政策支援力度。
外交部：擴大免籤國家範圍 對保加利亞、羅馬尼亞、日本等國試行免籤
外交部領事司釋出關於進一步擴大免籤國家範圍並最佳化入境政策的通知，為進一步便利中外人員往來，中方決定擴大免籤國家範圍，自2024年11月30日起至2025年12月31日，對保加利亞、羅馬尼亞、克羅埃西亞、黑山、北馬其頓、馬耳他、愛沙尼亞、拉脫維亞、日本持普通護照人員試行免籤政策。此外，中方決定同步最佳化入境政策，將交流訪問納入免籤事由，將免籤停留期限自現行15日延長至30日。自2024年11月30日起，包括上述9國在內的38個免籤國家持普通護照人員來華經商、旅遊觀光、探親訪友、交流訪問、過境不超過30天，可免辦簽證入境。不符合免籤條件人員仍需在入境前辦妥來華簽證。
四部門開展專項行動：嚴禁利用演算法實施大資料“殺熟” 深入整治“資訊繭房”、誘導沉迷問題
國家市場監督管理總局辦公廳、公安部辦公廳等四部門決定自即日起至2025年2月14日開展“清朗·網路平臺演算法典型問題治理”專項行動。主要包括深入整治“資訊繭房”、誘導沉迷問題；嚴禁利用演算法實施大資料“殺熟”等任務。
湖南黃金：關注到媒體報道平江發現超40條金礦脈，最終能夠注入上市公司的黃金資源以評審備案的儲量為準
湖南黃金公告稱，公司關注到有媒體釋出“湖南平江發現超40條金礦脈：遠景儲量超1000噸，估值達6000億元”，報道稱湖南省地質院在萬古金礦田地下2000米以上深度地層發現超40條金礦脈，金品位最高達138克/噸，探礦核心區累計探獲黃金資源量300.2噸。
據瞭解，報道中的“湖南平江縣萬古金礦田”包括公司全資子公司和控股股東控股子公司擁有的採礦權和探礦權。公司與控股股東正在積極推進該專案，最終能夠注入上市公司的黃金資源以萬古礦區“一體化勘查”專案提交湖南省自然資源廳評審備案的儲量為準。
格力地產：擬置入免稅集團51%股權，將逐步退出房地產業務
格力地產公告，擬以其持有的上海合聯、上海保聯、上海太聯、三亞合聯及重慶兩江的100%股權及格力地產相關對外債務，與海投公司持有的珠海市免稅企業集團有限公司51%股權進行置換，估值差額部分以現金進行補足。擬置入資產最終作價45.79億元；擬置出資產最終作價55.05億元，擬置出債務最終作價5億元；差額部分4.26億元，海投公司向格力地產支付現金對價。透過本次重組，公司將逐步退出房地產業務。
提名億萬富翁斯科特·貝森特擔任財政部長一職
美國當選總統特朗普當地時間11月22日提名億萬富翁斯科特·貝森特擔任財政部長一職。62歲的貝森特為全球宏觀投資公司Key Square Group的創始人，曾擔任過索羅斯基金管理公司的首席投資官。他在2024年總統競選中曾就經濟政策向特朗普提供建議。
券商最新研判
1.中信證券：定價主力正在切換，政策共識重新凝聚
當前市場的定價主力正處於從個人投資者向機構投資者切換的階段，機構關注的房價和社融訊號仍需觀察，投資者的心態比較脆弱，在外部擾動下放大了波動；當前正處於政策空窗期，政策預期出現紊亂，但是國內政策的方向和目標明確，12月料將再次凝聚共識；市場正站在年度級別馬拉松行情的起跑線上，等待房價和社融的發令槍。配置上，短期可以繼續用部分低估值順週期品種過渡，待訊號明確後積極增配績優成長和內需消費。
首先，內部方面。新一輪化債政策組合如期落地後，市場進入政策空窗期。前期政策起效下四季度國內經濟有望穩步改善，但房價和社融發令槍訊號仍需等待，且外部擾動下市場對明年預期比較紊亂。
其次，外部方面。以關稅推動產業鏈迴流是美國未來貿易政策的核心，預計國內政策能夠從容應對，而國內微觀主體也已有所準備。
最後，市場方面。定價主力正處於從個人投資者向機構投資者切換的階段，投資者的心態比較脆弱，美國二次通脹預期和人民幣匯率變化放大了市場波動，預計12月政治局會議和經濟工作會議將重新凝聚共識。
2.民生策略：不用驚慌
現實是不少投資者仍認為小盤+主題投資風格能夠持續，核心原因在於：國內經濟開始步入淡季，宏觀經濟層面並無明顯的彈性；同時隨著三季報已經過去，一直到明年3月至4月都是業績資料的空窗期，從基本面驗證的角度而言並無明顯抓手。隨著今年重要的會議和政策陸續落地，在明年“兩會”之前可能都不會有大的變化。
此前市場過於聚焦“特朗普交易”，但實際情況是很多假設都出現了搖擺，種種假設的可信度在下降的同時帶來了資產定價的回擺。以黃金、原油和銅為例，本週扭轉了此前下跌的趨勢，開始向短期現實迴歸：黃金開始在地緣衝擊下與美元和比特幣一起上漲；而原油也在地緣衝突帶來的供給擾動預期+下游煉油廠需求恢復的組合下反彈；銅則由於短期美國的消費比製造業活動更強、歐洲製造業PMI不及預期走勢較弱。未來這一回擺可能還有長期支撐：企業的投資信心比消費者信心更強；長期通脹預期再次抬升。整體看，地緣衝突+再通脹預期+製造業在全球降息週期下的投資活動恢復等要素，將是對實物資產價格中樞修正的重要支撐。
市場只是回到正軌，不用過度驚慌！
股票市場偏離基本面的交易已經持續了較長時間，背後其實是投資者回避短期基本面問題、定價更為遠期且短期不可證偽的成長與主題，但這種偏離終有邊界。市場出現調整意味著過去的結構並不能真正帶來牛市，但這並不是對市場悲觀的理由，低估值的藍籌股並不存在上述問題，且得到了政策的真正呵護，有望成為市場的壓艙石。
我們推薦：第一，在國內經濟活動企穩且“特朗普交易”回擺過程中，繼續看好能源（原油、煤炭）、有色（銅、鋁、黃金）；第二，化債主線下，金融板塊的機遇仍然值得重視（銀行、保險），同時TO-G端應收賬款較多的建築板塊也值得關注；第三，關注紅利資產的迴歸：公路、鐵路、港口、電力；第四，貿易條件存在迴旋餘地，且受益於中國企業出海的資本品值得關注（機械裝置、通用裝置、專用裝置、運輸裝置）。
3.華安策略：等待政策或經濟短期改善預期再起
短期市場有望繼續向冷靜迴歸。在前期已經積累巨大漲幅的情況下，市場將進入到一段獲利了結、情緒降溫的冷靜過程中。
新的上漲契機要等待宏觀政策或經濟短期改善預期再起。一是前期政策效力逐步顯現，經濟基本面有所改善，10月和高頻資料邊際向好。後續關注11月經濟資料能否延續改善，若改善趨勢得以延續和確立，有望提振市場信心。二是12月中央政治局會議和中央經濟工作會議召開在即，市場增加對明年經濟形勢和宏觀政策力度的關注。若宏觀政策出現積極向好的訊號或預期，也有望改善市場風險偏好。
4.招商策略：市場調整怎麼看，後續市場如何演繹？
市場在前期出現了明顯上漲後，近期開始出現震盪調整，我們認為是多重因素共同作用的結果：前期股票漲幅較大後，賺錢效應逐漸消退，投資者在年底傾向於將盈利落袋為安；前期市場上漲主要由政策頻發驅動，而目前進入業績真空期，缺乏新的政策催化劑；今年業績不甚理想，年底業績披露期有業績壓力，中小風格尤其承壓；地緣政治格局反覆，市場不確定性增加；美元指數與美債收益率走強，導致外資存在流出壓力。
目前市場處於短期調整期，仍處於大級別上行行情的演化過程中，後續隨著經濟政策的逐步發力並顯現成效，有望迎來重要拐點。下一階段可以在年末或明年年初利用政策預熱期以及業績披露期效應建倉，建議關注與穩增長相關的地產及地產鏈以及空間大疊加政策支援，有技術進步催化的“智安醫”方向。
5.申萬宏源策略：迴歸震盪市思維
市場已從只反映國內政策單邊影響，轉向考慮特朗普交易VS國內政策對沖的相對力量。主要矛盾轉換，強趨勢已被破壞。本週總體市場熱度繼續回落，餘溫向小盤成長風格聚焦。賺錢效應的擴散有邊界，交易性資金更要順勢而為。小盤成長本身可能反覆有機會，但帶動市場的效果本就不持續。
我們認為，調整後可以迴歸震盪市思維。後續還會有樂觀預期容易發酵的視窗，可以積極做結構。調整後，中央經濟工作會議前的時間視窗，大機率會成為A股市場反彈的契機。這波反彈，順週期資產借政策預期修復是基本盤，高彈性的方向可能仍是小盤成長主題。
期待財政的行業多，但目前能提前反映財政刺激有效的行業並不多。從投入產出關係看各行業財政拉動和貿易摩擦衝擊的相對彈性：生活性消費更多反映總量經濟方向，是國內外政策對沖後的結果。核心消費是當前A股最重要的順週期資產，股市反映財政刺激效果，需等待國內外政策相對力量驗證。
中期結構推薦方向不變：新能源（供給壓力緩和程序快）、科創（2025年創投市場拐點，一二級聯動機會增加）、港股網際網路（基本面拐點已確立的核心資產）。跨年行情偏弱，穩定資本市場預期力量再發力，彼時A500指數可能有超額收益。
6.中銀策略：震盪上行邏輯仍在
短期波動不改中期震盪上行趨勢。本週起市場進入階段性資料空窗期，流動性寬鬆、基本面預期相對樂觀而基本面資料修復尚未得到實質性驗證，使得短期績差股行情更為活躍。本週起正式落地實施的《上市公司監管指引第10號——市值管理》引發市場短期對於破淨策略關注度提升，本週前半周破淨策略顯著跑贏其他寬基指數。
展望後市，我們維持上週觀點，市場震盪上行邏輯不改。臨近歲末，市場對於經濟工作會議的關注度有所提升，未來兩週市場或進入對於2025年宏觀政策的預期演繹階段，風險偏好不弱而流動性環境寬鬆，市場震盪上行趨勢有望延續。
7.信達策略：短期降溫，但牛市根基還在
近期市場有所調整，有少部分投資者擔心牛市是否還在。我們認為這一次熊牛轉折，最重要的力量來自股市政策驅動股權融資減少，帶來股市供需格局的轉變。2023年下半年開始，股權融資規模低於上市公司分紅。歷史上1995年、2005年、2013年也出現過，隨後不管經濟是否改善，股市出都現了較大級別的牛市。牛市的第二個力量是經濟政策轉變，關於這一點，我們認為方向比短期結果更重要。美國次貸危機後，房價持續下降了6年，但股市的熊市時間很短，主要是因為從2008年底開始，美聯儲開啟了量化寬鬆。
短期來看，第一個力量沒有問題，第二個變數略有分歧，但方向性問題依然不大。市場震盪休整，本質上可能是很多短期博弈性資金的降溫。之前的歷輪牛市中，短期換手率過快的回升過後，往往股市都會出現季度級別的震盪休整，牛市初期休整的時間往往更久。不過由於長期資金和政策方向的轉變，指數的中樞很難跌回原點。
8.光大證券策略：短期波動不改中長期趨勢，關注盈利修復和高風險偏好兩條主線
近期市場表現偏弱，或與一些風險因素的衝擊有關。一方面，全球地緣政治局勢有所升溫，使得市場風險偏好出現下降；另一方面， 美元指數 走強， 人民幣匯率 面臨貶值壓力對於市場資金面可能也存在影響。此外，市場對國內政策預期較高，短期內市場對國內政策出臺的節奏還未完全適應，導致市場預期出現波動。
儘管市場短期有所波動，但我們認為中長期向上的趨勢還沒有發生改變。預期改善驅動的市場其行情起伏明顯，但歷史來看，市場短期波動不改中長期趨勢。當前，市場預期主要受政策、增量資金、外部風險等因素的影響，若未來政策加力出臺、增量資金超預期流入以及市場對中美關係走向的擔憂緩解，或將推動市場預期進一步改善，A股市場有望重拾升勢，關注重要的會議時點或事件。
行業配置方面，中長期建議關注盈利修復及高風險偏好品種兩條主線。盈利修復主線重點關注內需偏消費方向，如食品飲料、醫藥生物、社會服務等；高風險偏好品種主線關注高貝塔行業補漲（醫藥、食飲、基礎化工、有色等）、高盈利預期行業（TMT、軍工等）及主題投資（政策支援類主題，如併購重組、市值管理科技類主題，如AI 產業鏈 、自主可控）三大方向。
9.天風策略：行業配置建議，賽點2.0第二階段，政策驅動與主題輪動
賽點2.0第二階段的主要矛盾是資金面和基本面的背離，不僅使得市場呈現寬幅震盪特徵，也使得主題行情劇烈波動下機構較難參與，在明年春節歸來基本面改善驗證之前，切忌追高賣低。政策驅動與主題輪動把握信創和消費階段大波動，重視恒生網際網路。另外，央行新設立的互換便利工具與股票回購、增持專項再貸款，為壟斷紅利帶來增量邏輯。
市場正處於“強預期，弱現實”的賽點2.0第二階段，類似2023年上半年的“槓鈴策略”：一邊是政策態度轉向，對未來預期改善，風偏上行，成交額持續高位，導致主題行情佔優、高換手的科技方向活躍；另一邊是政策生效需要時間，政策出臺節奏和力度也會根據經濟現狀“邊走邊看”，“弱現實”或將持續一段時間，壟斷紅利不時會有所表現。惠民生、促消費後續政策加力也值得期待，可關注政策發力，存量利率政策的效果也或逐步體現。
10.國泰君安：做好跨年反彈的準備
近期股市遭遇逆風，預計12月將會有跨年反彈。11月中旬以來股市持續調整，國泰君安策略自11月初以來一直強調當政策分歧減小，成交和換手將有所減速，並帶來題材股的降溫與市場的休整。
展望後市：1）決策層對於扭轉經濟形勢與支援資本市場的態度轉變，是股市出現行情和底部抬高的堅實基礎，我們預計有機會的震盪行情還會持續。
2）當前股市正在快速計入中國潛在政策的空間與特朗普關稅壓力的複雜性，出現了港股和A股的調整。但這對股市而言並非壞事，併為跨年反彈奠定了基礎。
3）我們認為內需不振與外部壓力亦為2025年增量經濟政策開啟空間，潛在政策包括更高的赤字率、更多的向地方轉移支付、更積極的促消費舉措以及更大的匯率彈性。因此在12月至特朗普政府上臺前，預計股市有望出現跨年反彈，但股指總體而言仍是震盪行情。
從中線來看，我們仍維持N字型走勢判斷，股市系統性行情的出現仍需要看到進一步擴信用的舉措。
