增長，強勁！
首先，是資金層面，科技賽道受到較高關注度，10月21日我們提到的兩支晶片ETF便是最具代表性的主題基金，晶片ETF(159995)、半導體材料ETF（562590）因為持續的資金淨流入，迄今估值分別提升了11.1%、18.3%，來到了1.319和1.296，增長勢頭強勁。
其次，是基本面層面，和半導體產業有著千絲萬縷聯絡的消費電子行業，可以說是其下游，和晶片行業均呈現出強復甦局面。
在手機光學領域深耕的佼佼者，水晶光電，就展示出兩個超預期的資料表現：
一個是成長速度飛快。
2019-2023年，水晶光電的營收從32.23億增長至50.76億，年複合增長率為14.05%。淨利潤的年複合增長率約為4.9%，雙雙呈現穩步上升的趨勢。
到了2024三季度，受益於消費電子行業的景氣度上行，以及公司微型稜鏡產品的大規模量產，使得公司2024前三季度共實現了營收47.1億，同比大增32.7%。
同時，公司在2024前三季度的淨利潤達到了8.62億，同比大增96.8%，這一增速是公司近5年裡的最快表現，且顯著快於立訊精密、均勝電子和等同行。
不僅如此，水晶光電的現金流狀況也非常好。
2019年至今，水晶光電的經營現金流淨額始終上漲，且均高於扣非淨利潤（及淨利潤），二者的匹配度非常好。
同時，2024三季度，水晶光電的經營性現金流淨額為13.9億，同比大增199.5%，可見，公司的經營狀況十分優越，呈現出良好的增長狀態。
另一個是盈利能力提升。
2024年三季度，水晶光電淨利率增加至了18.67%，盈利能力大幅提升，且超越了工業富聯、歌爾股份和飛榮達等同行。
此外，公司多年來的毛利率維持在25%以上，在行業中處於絕對的高位，碾壓藍思科技等一眾龍頭。
2024三季度，其毛利率更是上升至了31.57%，是消費電子行業中罕見的毛利率超30%的公司，展示出極高的產品附加值特徵。
即使晶片ETF(159995)和半導體材料ETF(562590)覆蓋的半導體晶片龍頭，中芯國際、韋爾股份、長電科技、三安光電等都沒有這麼高的毛利率。
不得不說，水晶光電之所以獲得如此突出的基本面，離不開公司的兩個核心優勢：
其一，技術實力。
水晶光電作為國內光學光電子的龍頭企業，多年來積累了旋塗濾光片、3D感應、微稜鏡模組和冷加工等先進的技術，在行業內高築起技術壁壘，產品覆蓋手機、相機攝像頭用光學元器件和薄膜蓋板，手機、指紋識別用蓋板，和半導體光學以及汽車電子產品等。
舉例來說，在智慧手機攝像頭的光學變焦技術中，四重反射稜鏡是最先進的技術之一，但其加工工序複雜，要進行多次分割槽域、高精度的表面處理，因而大規模量產的難度極大。
而在這方面，公司經歷了長達三年的開發週期，持續攻克了微納光學和自動化智慧等技術，最終在2023成為了全球首家實現量產的公司。
同時，公司多年來在研發方面的投入持續擴大，研發費用從2019年的1.58億提升至2023年的4.24億，2023年的研發費用率高達8.35%，成為公司維持競爭力強大基礎。
其二，規模優勢。
憑藉技術優勢，公司順利進入了蘋果產業鏈，如今已經是蘋果微稜鏡的第一大供應商，在iPhone 16系列中的滲透率甚至超過了60%。
並且，公司也是華為的核心供應商之一，在摺疊手機Pocket2、mate系列手機中都能看到其元件身影，深受蘋果、華為、OPPO、vivo等眾多智慧手機品牌的青睞。
所以技術優勢疊加客戶加持，2023年，公司核心產品之一紅外截止濾光片，全球市佔率超30%，所有濾光片產品的全球市場份額約在21%，總出貨量排第一。
未來，預計公司的業績表現依舊有望維持高增長，核心驅動因素如下：
AI驅動產品放量。
我們知道，蘋果新出的iPhone 16系列和華為即將釋出的Mate 70都是以AI為賣點的智慧手機。
就趨勢而言，端側AI正在成為智慧手機的標配，且有望帶動全球新一輪的換機潮。
資料預計，至2027年，AI手機的出貨量將實現5.22億部，滲透率增至43%，增長空間廣闊。
那麼，這無疑將促使手機攝像頭、蓋板等開啟增量空間，其中預計至2030年，全球智慧手機光學鏡頭的市場規模將在102.8億美元，2024-2030年的年複合增長率為9.3%。
水晶光電作為光學元器件龍頭，便有望深度從中受益，從而加速業務的放量。
汽車電子有望成為第二增長曲線。
水晶光電在汽車電子領域的產品主要包括W-HUD（擋風玻璃型抬頭顯示）和AR-HUD（增強現實抬頭顯示）等。
目前，擋風玻璃型抬顯是市場的主流，而AR抬顯屬於第三代產品，可實現更長的成像距離、更大的成像尺寸和更高的投影質量。
根據資料，未來市場中，兩類抬顯將會共存發展。預計至2030年，我國乘用車的W-HUD的配套規模將在807萬套，AR-HUD的搭載量將增至252萬套。
要知道，水晶光電在汽車抬顯領域的地位顯著，2023年，其總出貨量達20萬臺，就已經排在全球第一了，超過華陽集團和華為。
不僅如此，公司在國內最先對AR-HUD實現了量產，至2024上半年，水晶光電AR-HUD的市佔率達到了23.1%，排在國內市場首位，技術實力僅次於華為。
如今，公司已經拿下了長安、吉利、捷豹和路虎等海內外多家客戶的定點專案。未來，這塊業務有望憑藉其份額優勢迎來高速發展，成為公司新的業績增長點。
AR眼鏡有較強的放量預期。
AR眼鏡的關鍵成像模組之一是光波導，由於光波導在製造工藝、工序數量等方面與微稜鏡相似，水晶光電可以將其在消費電子領域的成熟微稜鏡技術轉移到AR眼鏡產品中，因此具備強勁的先發優勢。
得益於次，公司前瞻佈局，2019年起就陸續與DigiLens和Lumus等國際知名光波導廠商建立合作，如今已經形成了折返式、衍射式等全技術路線的佈局。
當然，公司還有蘋果、華為等頭部消費電子客戶的加持，從而有望憑藉客戶重疊效應實現快速滲透。
資料預測，2027年，全球AR眼鏡的銷量有望突破500萬臺，2023-2027年的年複合增長率高達77%，展現出巨大的增長潛力。
總之，水晶光電在成長和盈利方面持續呈現出超預期增長，未來，公司還有望從AI、汽車電子和AR眼鏡的發展中深度受益，從而繼續維持業績和盈利方面的高增。
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來源：飛鯨投研
