本文系基於公開資料撰寫，僅作為資訊交流之用，不構成任何投資建議
最近幾年，國內眾多細分市場均面臨內卷壓力，包括包裝水、休閒食品、投影儀、汽車整車等，相關上市企業盈利能力普遍下滑，業績從中高增速逐步下移至低增速乃至負增長。
不過，海外需求保持相對穩定，不少出海有競爭力的中國公司，業績取得不錯增長，股價逆勢走牛，包括賽輪輪胎、福耀玻璃、美的集團等知名企業。
除明星白馬外，業務規模偏小的偉星股份，同樣在海外市場攻城略地，資本市場也給予了樂觀表達。從2020年4月底以來，股價逆勢上漲逾300%，PE估值從常年的15倍以下攀升至23倍以上。另值得注意的是，公司前10大股東之列，包括2家社保基金組合、3家養老金組合。
偉星股份主營拉鍊、紐扣以及其它服飾輔料，屬於典型傳統行業，業務不起眼，但憑什麼能夠取得如此成績？中長期成長性還值得期待嗎？
01
基本面成色幾何？
今年前三季度，偉星股份營收為35.8億元，同比增長23.26%，歸母淨利潤為6.24億元，同比增長17.15%。拆分看，第三季度營收同比增長19.34%，歸母淨利潤同比卻下滑9.87%。
利潤負增長主要原因是2024年起改變獎金計提方式，由以往在第四季度一次性計提改為根據經營績效按季度計提。如果加回獎金來計算，歸母淨利潤同比增長29%，高於營收表現。
拉長時間看，在2013—2023年，公司營收年年增長（除2020年受疫情影響外），從18.5億元增長至39億元，年複合增速為7.75%，歸母淨利潤從2.3億元增長至5.6億元，年複合增速超過10%。
分業務地區看，疫情爆發後，偉星股份海外營收增速更快，佔比從2020年的24.3%大幅提升至2024Q2的33%，算是一家國際化企業了。
偉星股份盈利能力持續得以加強。截止今年三季度末，毛利率為42.7%，較2021年末上升4.7個百分點，逼近2016年創下的歷史記錄。這比國內最大競爭對手的潯興股份要高8.7個百分點。
最新淨利率為17.56%，較2021年末提升4.3個百分點，創下歷史新高。要知道，2004年剛上市的時候，淨利率只有7.2%。該淨利率表現比波司登、海瀾之家、李寧等下游服裝龍頭都要高。
分紅方面，偉星股份很是慷慨。2004年上市以來，每年均進行了分紅，累計分紅金額為42.43億元，平均分紅率達到74.92%。今年三季度，也是歷史首次進行季度分紅，分掉2.34億元，佔利潤的37.5%。
綜上來看，偉星股份常年基本面表現較好，尤其是疫情爆發後的這幾年，業績表現以及盈利能力均有較為顯著的提升。這也是股價此前在大盤深跌大背景下，能夠牛氣沖天的重要驅動因素。
02
成長性驅動因子
投資是投預期、投未來。偉星股份未來中長期成長性又如何？
我們先從行業的維度來分析。據開源證券測算，2023年全球服飾輔料市場規模約為 2445 億元。其中，拉鍊、紐扣為主要輔料部件。
2023年，全球拉鍊市場規模約為993億元，2018-2023年複合增速為1%。其中，中國拉鍊市場規模佔據全球半壁江山，為560億元，5年年複合增速為1.1%。拉鍊出口市場中，中國排名第一，佔比高達68%，其次是義大利與日本，分別為3%、3%。
拉鍊市場格局中，瑞士RIRI、義大利Lampo等企業佔據奢侈品市場，客戶主要為Gucci、Prada等高奢品牌。中高階市場則有日本的YKK、中國的偉星股份、潯興股份等玩家。低端市場則主要為國內3000家本土拉鍊企業，同質化較為嚴重，價格偏低，品質不穩定。
整體看，2022年，YYK拉鍊在全球市場佔有份額超過20%，偉星股份為2.2%，潯興股份為1.7%。可見中國拉鍊龍頭份額佔比與國際龍頭差距較大。
紐扣市場，據華經產業研究院統計，中國2022年行業規模為280億元，預計到2025年將超310億元，年複合增速為3.8%，增速快於拉鍊。因紐扣裝飾方面的需求增加，每件衣服的紐扣數量從2000年的2.4個上升至2021年的6.5個，驅動紐扣市場規模擴容。
中國紐扣同樣是全球出口大國，佔比高達65%，遠高於義大利的8%以及西班牙的3.6%。據UN Comtrade資料顯示，2022年中國紐扣出口金額高達7.34億美元，5年年複合增速為7.6%。
紐扣市場格局同樣很分散。截止今年1月，中國一共有708家紐扣製造企業，絕大多數均為家庭作坊式小企業，主要分佈在沿海省份。偉星股份紐扣市佔率有所提升，從2018年的4.1%提升至2022年的5.2%。
綜上可見，全球拉鍊、紐扣為首的服飾輔料市場規模較大，未來繼續擴容空間相對有限了。
從行業維度來看，偉星股份未來想要吃行業增量蛋糕不太現實，主要在於如何重新分配存量蛋糕，搶奪其它競爭對手的市場份額來維持增長。
偉星股份憑什麼搶別人的？
2020-2021年，國內疫情控制良好，供應鏈很快修復，中國企業搶奪了海外大量服裝為首的紡織業訂單，自然也包括拉鍊、紐扣。
YKK受疫情衝擊較大，2021年營收、利潤大幅下滑11%、34%，市場份額因不少訂單無法及時完成交付而丟失。偉星股份則利用好了這個視窗期，憑藉交期快等優勢，開拓了一些海外新客戶，市場份額穩步提升。
對於這樣一個疫情紅利，資本市場也一度懷疑其持續性，但2023年以來海外業績再度放量，證明了疫情只是偉星股份擴大全球市場份額的加速器。沒有疫情，偉星股份一樣可以搶海外同行的市場蛋糕，只不過速度慢點。
相對於海外同行，偉星股份重要武器之一便是價效比。2022年，YKK拉鍊平均銷售價格為2.1元/條，而偉星股份僅為1.2元/條，前者是後者的1.8倍。
同時，偉星股份拉鍊銷售均價也在小幅提升（證明不是透過價格戰來搶奪市場，而是依靠產品或服務），這一點對盈利能力以及業績增長至關重要。
YKK在全球下裝拉鍊的市佔率為30%，壁壘相對高一些，但其它拉鍊部分有望被偉星股份憑藉價效比等優勢持續搶佔。
整體看，偉星股份未來業績增長驅動因素更多在於在海外市場搶佔其它競爭對手的市場份額，而銷售均價方面大機率將維持平穩或小幅上揚的態勢，業績成長性仍值得期待。
03
高增長面臨桎梏
偉星股份除了拉鍊、紐扣產品外，還包括金屬製品、塑膠製品、標牌、繩帶等系列，覆蓋範圍很廣，能較好一體化服務好下游客戶需求。
經過長期研發積累，偉星股份擁有授權專利超過1100項，位列國內同業專利數之首，產品力獲得了下游大客戶的認可，包括阿迪達斯、耐克、迪卡龍、安踏等知名品牌，未來業績“量價齊升”邏輯的確定性不差。
不過，偉星股份所處賽道的生意也依然面臨一些經營風險。
首先，輔料行業進入門檻並不高。即便拉鍊、紐扣製造會有一些技術含量，但相較於其他眾多品類，技術壁壘不算高。這也是海外內市場格局尤其分散的重要因素。
在此背景下，行業外潛在對手有切入可能，主要包括下游服裝企業，做產業鏈一體化，亦或是拉鍊/紐扣定位高階de 企業有可能降維到中高階市場來搶奪存量蛋糕。
細分定位領域內玩家，競爭整體也會趨於激烈，銷售均價上漲曲線不宜樂觀。要知道，2020-2022年拉鍊價格持續上揚，很重要的因素之一是海外供應鏈受到重挫導致產品供需有些失衡。這樣的趨勢性上漲並不能作為未來基準假設。
其次，全球貿易摩擦風險有可能捲土重來。11月6日，特朗普贏得2024年美國大選，對全球經貿產生重大影響。按照他此前的執政主張，將大規模增加關稅（曾放言對中國加徵60%或更高關稅），引導製造業迴流美國。
這對於包括偉星股份在內的中國出海企業均有潛在經營風險，值得持續關注與警惕。
總之，偉星股份海外市場持續擴張確定性較好，但過高增長預期並不現實，還需一步一個腳印。
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