我國光伏需求延續高增態勢，供給過剩壓縮利潤空間
我國光伏裝機量延續高增態勢，但供給過剩壓縮盈利空間。需求端來看，據國家能源局資料，2023年1-11月，我國光伏新增裝機163.88GW，同比增長149.40%；其中11月光伏新增裝機量為21.32GW，同比增長185.41%，環比增長56.53%，維持較高增速。2023年12月15日，中國光伏行業協會（CPIA）對2023年全球/國內光伏新增裝機預測進行第二次上調，將2023年全球光伏新增裝機預測調整為345-390GW，將國內預測調整為160-180GW。供給端來看，據工信部資料，2023年1-10月，我國多晶矽、矽片、光伏電池、光伏元件產量分別為107.55萬噸、440.25GW、393.01GW、359.7GW，均已超過2022年全年產量。整體而言，雖然我國光伏行業內需、出口景氣度較高，且未來需求有望延續高速增長態勢，但由於光伏產業鏈各環節新增產能快速擴張，矽片、光伏元件等產品競爭激烈，壓縮行業利潤空間。
光伏政策端有望收緊，供給格局或將迎來改善。2023年8月27日，證監會官網釋出《證監會統籌一二級市場平衡最佳化IPO、再融資監管安排》等檔案，提出將階段性收緊IPO節奏，促進投融資兩端的動態平衡。之後2023年9月，聚成科技、拓邦新能、高景太陽能等光伏企業紛紛終止IPO程序。此外，我國政策端積極關注光伏行業健康發展問題。2023年11月13日，工信部召開製造業企業第四次座談會，強調要聚焦光伏行業高質量發展，加強頂層設計和政策供給，引導支援企業技術創新，促進行業規範自律，加強部門協同和政企溝通協調，加強行業執行監測，營造良好發展環境，持續鞏固提升光伏行業競爭力，並在之後發文與會議中多次強調光伏行業中低端產能過剩問題。我們認為，伴隨光伏行業IPO與融資呈現的收緊趨勢，未來行業進入壁壘或將提高，疊加我國對光伏行業高質量發展的重視及對中低端產能過剩問題的持續引導，我國光伏供給側格局有望迎來改善。
我國光伏市場處於主動去庫階段，春節後有望步入被動去庫階段
2023年，歐洲光伏市場庫存積壓，國內光伏企業存貨同比增長。2022年，受俄烏衝突影響，歐盟加速再生能源轉型程序，帶動我國光伏產品出口需求高速增長。據中國光伏行業協會資料，2022年我國光伏產品（矽片、電池片、元件）出口總額超512億美元，同比增長80.3%，其中歐洲佔總出口額的46%。從國內庫存來看，2022年我國光伏企業庫存週轉天數較2021年高點下降明顯，截至2022年底，我國矽料矽片、光伏輔材、光伏電池元件企業存貨週轉率分別為66.20、62.70、55.09天，同比-43.39%、-0.21%、-29.47%。2023Q1，歐洲光伏需求淡季不淡，促進市場樂觀情緒，此後歐洲光伏市場拉貨量超預期增長，最終導致庫存過剩。據索比光伏網公眾號，挪威諮詢機構Rystad Energy釋出研究報告稱，歐洲光伏元件經銷商所有未售出的光伏元件總裝機容量已從2023年7月中旬的約40GW增加到8月底的約80GW，庫存積壓明顯。同時，據Wind資料，2023Q3，我國矽料矽片、光伏輔材、光伏電池元件企業的平均存貨週轉天數分別為69.19、68.19、65.07天，同比分別+3.50%、+8.87%、+3.65%，環比分別+2.56%、-0.58%、-0.11%，整體庫存較2022年略有增長。
目前我國光伏行業處於主動去庫階段，2024年行業景氣度有望逐步回升。庫存週期通常可以劃分為“主動補庫—被動補庫—主動去庫—被動去庫”四個階段，我們認為我國光伏行業現已處於主動去庫階段，未來有望逐步向被動去庫階段過渡。
（1）利潤方面：我國光伏行業盈利已至底部，多產品價格逼近盈虧平衡點。據百川盈孚資料，截至2023年12月29日，我國多晶矽、矽片單噸毛利分別為4,658元、4,688元，毛利率分別為8.03%、1.60%，均處於歷史較低水平。據伍德麥肯茲公眾號，截至2023年第三季度，非一體化光伏元件製造商的製造成本已與光伏元件市場價格幾乎持平，利潤空間壓縮明顯。
（2）產能利用率方面：在利潤薄弱背景下，光伏企業紛紛減產，多項新建產能推遲投產。據百川盈孚資料，2023年我國多晶矽開工率為80.43%，同比下降16.62pcts。據華夏能源網公眾號，2023年10月，國內矽片市場實際產量環比下降18.8%，較之前市場對10月份的排產規劃下降了23%，部分一線企業開工率保持在50%-60%，眾多二三線企業開工率僅30%-40%。同時，光伏元件環節開工率同樣下降明顯，2023年11月下旬，光伏元件市場整體開工率已經由70%-80%降至50%-60%，並在之後仍有進一步下降趨勢。在行業“寒冬”中，多項光伏投資專案宣佈延期。2023年10月30日，大全能源釋出公告，將“二期10萬噸高純多晶矽專案”的可使用狀態日期由2023年年底延期至2024年第二季度；12月18日，歐晶科技公告稱，將IPO募資投建專案“迴圈利用工業矽專案”的可使用狀態日期由2023年12月31日延期至2024年12月21日；12月25日，能輝科技釋出公告，將 “分散式光伏電站建設專案”的預計可使用狀態日期由2023年底延期至2024年底。
由於歐美地區聖誕假期和我國春節假期影響，我們預計2024Q1將為光伏傳統裝機淡季。之後伴隨下游需求回升以及2023H2簽訂的低價訂單大批次交付，我國光伏行業有望步入被動去庫環節，相關企業有望迎來量價齊升行情。
文章來源：開源證券
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