回顧2023年，經過幾年疫情，絕大部分人在年初，對市場有著美好的期待。最終結果和預期相比，有較大的反差，特別是在與全球其他成熟市場的表現對比下，過去兩年的市場給投資人帶來了更多的焦慮與不安。
高騰國際CEO 畢萬英
凡是過往，皆為序章。而當市場先生情緒極度悲觀甩賣時，往往也醞釀著極大的向上彈性。樂觀者前行，2024年，我們有理由積極樂觀，期待在新的一年裡厚積篤行。
股市潛龍蓄勢 大量的公司還在創造價值
中國股市在過去幾年歷經了超乎尋常的壓力，估值點位到達極致。參看日本股市，從上世紀90年代開始，經歷了長達三十年的低迷期，直到2023年基本結束。90年代初估值非常高，市盈率近100倍，市淨率介於6到8倍。即使在這失落的三十年中，伴隨著經濟低迷通縮、人口萎縮極度老齡化、市場競爭力下降，只要在合理的價格區間內買入，仍然能獲得不錯的收益。大機率來看，低估值還是能消化經濟不利等外部宏觀因素的影響。而當前的港股市場極度低估，9倍左右市盈率, 0.8到0.9倍的市淨率。
在行業方面，我們中長期看好醫藥行業。老齡化背景下，醫藥行業需求強勁，預計未來五到十年將保持每年10%以上的增長。儘管醫保和集採對行業帶來一定的價格壓力，但醫保支出每年仍在快速增長。如果出現了因外部事件明顯的估值下跌，而行業需求仍然強勁，往往是一個很好的買入時機。
當然，股市大幅下跌是否絕對等同買入機會？需要警惕價值陷阱。即使估值處於歷史低點情況下，也不是每隻股票都意味著“便宜”。關鍵在於公司能否持續創造價值並改善現金流。一些不創造價值的市場、公司下跌後只會進一步再跌。
目前中國許多公司仍在不斷創造價值，具有強大的競爭力，進軍海外時也遠勝當地原有企業，各行各業都有這樣的成功案例。中國的企業家精神和創新能力依然強勁。
精選個股在當前的市場環境下尤為重要。我們希望尋找：具有強勁增長潛力和有利競爭格局的板塊；優先選擇由誠實且合格的個人領導，擁有創造價值的成功記錄；價格是否真正反映了公司內在的基本面和未來前景；尋找能夠持續為股東創造價值的公司。
對於這樣的公司，我們將給予耐心的陪伴，相信它們將為投資者創造出色的收益。
債券魅力嶄露頭角 新興市場復甦在望
美元加息週期下，5%的美國無風險利率一直是2023年投資美元債券市場的最大阻力。2024年借勢降息週期，我們整體看好新興市場信用（公開流動市場）。
得益於私募市場和官方債權人的紓困，全球市場的違約率在後疫情時期一直保持在相對溫和的水平。美國股票波動性指標（VIX）及美國國債波動性指數（MOVE）均回落至疫情前水平，表明市場風險有所降低。
目前美國投資級債券的收益率已經跑贏標準普爾500指數的盈潤收益率。至於高收益債券，橡樹資本管理公司聯合創始人霍華德·馬克在其投資人寄語《滄海桑田》中主張配置能提供類似股票回報的資產類別。關鍵在於對違約機率及預期損失的良好把握。
儘管經濟衰退之論不絕於耳，但持續的低槓桿率及替代融資的可得效能抑制債務拖欠，尤其是距離當前債務高峰集中到期至少還有兩年的時間。
鑑於新興市場主權債及企業債券的基本面仍然強勁，我們認為新興市場債市適逢其時，有巨大的主題投資空間。隨著信用利差的收窄，信用週期的牛市將在2024年強勢迴歸。
美聯儲何時降息與為何降息
具體來看，目前市場焦點在於美聯儲（包括大部分全球央行）何時降息以及降息的速度，以及美國否會在2024年成功實現經濟軟著陸，以及如果陷入衰退，衰退的時點和程度如何。
美聯儲政策制定者面臨的關鍵問題或許不在於何時降息，而在於為何降息：究竟是為了應對通脹降溫（軟著陸情景、風險偏好提升及利率下降 50~75 個基點）還是由於經濟衰退（硬著陸情景、風險規避及利率下降 200個基點或更多）。美聯儲可能會在選舉年優先考慮政治因素，因此會傾向更多地強調就業而非通脹。
短期來看，我們認為美聯儲的鴿派立場將利好風險資產：準備金仍然很高，但是美聯儲已經提到他們著手討論縮減量化緊縮。預計一季度債券利率區間為3.8%~4.2%，直至美聯儲降息。
世界上永恆不變的只有變化本身，與市場先生打交道，我們惟有積極擁抱變化，因時制宜，與不確定性共舞，同時保持理性。但行好事，靜待花開。最後，祝大家春節快樂，闔家安康！
備註：資料來源，高騰，彭博，2024年1月
畢萬英, CFA
24年國內外資產管理行業豐富經驗。畢先生曾任工銀瑞信副總經理，負責分管公司風險管理、資訊科技和基金運作業務；亦曾任嘉實基金首席風險官、投資決策委員會委員和風險管理委員會委員。畢先生曾先後任職於美國Vanguard Group、Evergreen Investments、ING Investment等知名資產管理公司。
專業資格：杜克大學MBA、匹茲堡大學工科碩士、CFA全球協會會員，曾任中國基金業協會和中國金融期貨交易所專家顧問。
