中國的宏觀經濟到底怎麼樣了？下一步又會怎麼樣？每年，到了這個時候，很多研究機構，各大券商，都要推出自己的研究報告，有分析，也有預測。但你聽完之後還是覺得不踏實。專家的觀點很可能不一樣，有的樂觀，有的悲觀，你不知道該站誰。再說了，那都是別人告訴你的現成的答案，不是你自己推匯出來的，少了這個中間的推導過程，你還是沒有解出這道題。
所以，除了要告訴你結論，我還要跟你分享一個方法，幫你在遇到紛繁複雜的宏觀問題時，學會做出自己的獨立判斷。
01 為什麼在宏觀問題上要有自己的獨立判斷？
先跟你說說我碰到的一件有意思的事。
有個搞房地產的企業家朋友約我喝茶，他說，想向我請教一下中國的宏觀經濟形勢。我本來以為他要跟我抱怨中國經濟有多糟糕，房地產的生意有多不好做。我還猜，他可能會問我，要不要轉型啊，轉到哪個行業更好啊。
結果，我猜錯了。他問我的問題是，何老師，你覺得現在是不是一個重大的機會啊？
要是別的行業的企業家問我還有沒有機會，我都不會覺得奇怪。可是，這位是搞房地產的啊，你也知道，現在房地產生意太不好做了，那他怎麼還來問我有沒有機會，而且還是重大機會呢？想啥呢？
我就問他，你先說說，怎麼會有這樣的想法呢？
他說，我們這個企業不是上市公司，不追求報表上的業績，一直穩紮穩打，特別謹慎，但企業發展的速度可不慢。回頭去看，就是因為把握住了幾個重大的時機，而這幾個時機都是在危機之後，別人都覺得很悲觀的時候。比如，1997年和1998年東亞金融危機，2003年出了SARS，2008年遇到全球金融危機，都是經濟狀況不好，企業經營困難，瀰漫著悲觀預期，但轉過年來，都是好行情。
他是商場上的老江湖，摸爬滾打幾十年了。最近的狀況讓他產生了一種似曾相識的商業直覺：搞不好，又到了那種十年一遇的機會了。他說，要真是這樣，那可就是我退休之前的最後一次機會了，錯過就不再有了。可是，他又有點心裡沒底，所以找我商量。
你想不想知道我是怎麼回答他的？你先想想，要是你，會怎麼回答。等你看完全文，咱們再對對答案。
為什麼要跟你講這個故事呢？這個故事能告訴你，有自己的獨立判斷是多麼重要。宏觀問題沒有標準答案，都是猜答案，而且，要猜別人心中的答案。你覺得經濟前景好不好不重要，別人覺得經濟前景好不好才重要，於是，這就變成了一種心理博弈，能猜透別人心思的才是贏家。也就是說，你要知道自己怎麼想，還要知道別人怎麼想，還要知道別人怎麼想你怎麼想，還要知道別人怎麼想你怎麼想別人怎麼想……
你說，打住打住，這怎麼猜得出來，太複雜了。
02 怎樣用“拼圖法”判斷宏觀基本盤？
其實，並不複雜。
宏觀問題雖然沒有標準答案，但都有參考答案。接下來，我來幫你找這個參考答案。怎麼找呢？很簡單，我們來給經濟增長算一筆賬。這就是你經常聽到的“三駕馬車”，也就是要看消費、投資和淨出口這三個影響經濟增長的變數。我把這叫做“拼圖法”，也就是要像玩拼圖遊戲一樣，把一塊塊拼圖拼起來。一說到“三駕馬車”，你就要明白，這是從總需求的角度去看GDP。總需求的意思是說，最後是誰把我們生產的東西買走了，買走了之後幹嘛用了。
好，我們一駕駕馬車挨著看。第一駕馬車是消費，這你很熟悉，生產出來的產品，手機也好，汽車也好，被消費者買走了。第二駕馬車是投資，這是企業和政府的事，他們造機器、蓋廠房、修公路，這都是投資，投資是為了以後能生產出更多的產品。投資的錢來自於儲蓄，注意，宏觀經濟學裡的儲蓄不只是說你存在銀行裡的錢，事實上，只要你沒有拿去消費，而是留下來等著以後消費，這部分錢都叫儲蓄。第三駕馬車是淨出口，也就是出口減去進口，這計算的是來自國外的對本國產品的需求。
玩拼圖遊戲的時候你知道，竅門是先易後難，比如，先找邊框上的拼圖，再找中間的拼圖。按照這樣的思路，我再幫你簡化一下。在這三駕馬車裡，淨出口的影響並不大。中國是大國，所有的大國，比如美國、日本、印度，都有一個共同的特點，就是經濟增長主要靠內需。三隻有小國，尤其是對外開放程度很高的小國，比如新加坡、挪威、科威特，才主要靠外需。所以，結論有了：除非世界經濟發生了特別好，或是特別差的訊息，否則就不會對中國經濟增長有太大的影響。
咱們主要還是看內需。內需又包括消費和投資。內需裡消費所佔的比例更高，粗略估算，消費佔GDP的比例大約為55%，比一半略多，投資的比例大約為40%，比一半略少。消費的特點是比較穩定，在短期內，想要顯著提高消費是不大可能的。大致來說，在2010年之後，消費的增長速度和GDP的增長速度大體相當，也就是說，消費只是跟著往前走，沒有掉隊，但也沒有領頭。你可能會說，不對，疫情過後，大家都不敢消費了，花錢更省了。是的，有這種現象，但我們稍後會講到，消費終究會迴歸正常，保持和GDP增長大體相當的速度。
說到這裡，那就只剩下投資這一駕馬車了。這是最重要的一個變數。我們再把投資細分，最重要的又有三種投資，分別是製造業投資、房地產投資和基礎設施投資。什麼時候製造業投資的增長速度更快呢？有幾種情況。比如，房子賣得好，房地產就會帶動上下游的製造業。再比如，出口訂單多，會拉動出口企業的投資。還有，技術進步的速度快就會掀起一波企業投資熱潮。這個最後的影響因素是你特別需要關注的，因為2023年製造業投資總體來說不溫不火，但高技術產業的投資速度明顯快於一般的製造業企業。這是個訊號。
你看，拼到最後，我們手上還有最後兩塊拼圖：房地產投資和基礎設施投資。房地產投資是拖後腿的，基礎設施投資呢？要在前面拽。2024年中國經濟走勢如何，就要看朝前拽的力量更大，還是拖後腿的力量更大。所以，當你去看那些讓你眼花繚亂的宏觀報告的時候，記住化繁為簡，去找這兩個關鍵變數，並不斷地更新它們的動態。比如，我幫你查了，2023年上半年，房地產投資同比下降7.9%，基礎設施投資同比增長7.2%。前三季度的數字出來之後，你會看到，1-9月，房地產開發投資同比下降9.7%，基礎設施投資同比增長6.2%。這說明，總的來說，拖後腿的力量更大一些，但朝前拽的力量也在使勁。你看，拼圖法就是這麼容易。你要找的最重要的兩塊拼圖就是房地產投資和基礎設施投資。找到了它們，你就能猜對八九成。
那我們猜到了什麼？有什麼結論？結論就是：中國經濟並沒有那麼好，但也沒有那麼差。這其實很容易理解。俗話說，病來如山倒，病去如抽絲。疫情三年，中國經濟就如同生了一場大病。一覺醒來，大汗淋漓。現在呢？雖然病情已經過去了，但總覺得這裡那裡還不舒服，體能好像也沒有以前那麼好了。所以，想要完全康復，還得慢慢休養、好好鍛鍊。
03 怎樣用“拼圖法”判斷宏觀基本盤？
問題來了，那為什麼在2023年，尤其是2023年上半年，市場上有那麼多的悲觀情緒呢？這是因為，宏觀趨勢的變化速度慢，但市場預期的變化速度快，這就很容易出現落差。這個落差就像個蹺蹺板，一頭高，一頭低。
2023年上半年，這個蹺蹺板是市場預期在上面，經濟復甦在下面。什麼意思呢？一開始，大家預期疫情過後，會出現報復性的反彈，所以，大家的期望很高。但經濟復甦並沒有達到預期，是的，人們是出門旅遊了，但旅遊支出比原來少了，原來要去新馬泰，現在去趟淄博就挺心滿意足了。是的，人們開始出去聚餐了，但點的菜少了，點的菜便宜了。看到這樣的情況，大家就覺得失望了。
那到了下半年呢？這個蹺蹺板就變成經濟復甦在上面，市場預期在下面了。也就是說，經濟已經逐漸回暖，但市場上的悲觀情緒還像濃霧一樣沒有散盡。後來，有的企業就會回過味來，原來市場有點過度悲觀了。
好多企業挺過了過去三年的衝擊，但到了2023年上半年突然挺不住了，開始陸續退出市場，但是，之後又有很多新企業加入進來。這就是市場調整的過程，肯定是比較痛苦，但該來的總會來的，而且該來的已經來了。
這對你有什麼啟發？啟發是：機會往往就在這種落差中。有了落差，就要調整，偏離了基本盤，遲早是要回來的。所以，你就要學會不斷地調整預期。我把這叫做“和麵法”，水多了放面，面多了加水。同樣，樂觀過頭了，就要來點理智的悲觀。悲觀過頭了，就要來點樂觀。你看，這也是學習宏觀經濟學的好處，它能讓你變得更加平和、冷靜。
回到我們一開始說的故事，你可能想知道，我是怎麼回答那位房地產企業家朋友的。我是這麼跟他說的，現在就想找到十年不遇的好機會，那是沒有的，但是你要是再等上十年，碰上二十年不遇的機會，倒是有可能的。所以，活得久更重要。你可能會說，照這麼說，是不是中國經濟在近期內很難再恢復高速經濟增長呢？
不，不是的。跟很多人的觀點不一樣，我覺得中國經濟實現高速增長並不是一件很難的事。為什麼呢？因為我們不必做到盡善盡美，只要能做到差不多夠好就行。
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何帆經濟觀察報專欄作家
何帆，經濟學博士，中國社會科學院世界經濟與政治研究所所長助理、國際金融研究中心副主任、《世界經濟》編輯部主任。
