美東時間1月31日晚，美聯儲議息會議（FOMC）宣告公佈，各位委員以12:0的投票結果，一致決定將聯邦基金目標利率維持在5.25%-5.5%，同時保持既定縮表路線不變，該利率水平自2023年7月已連續6個月保持不變。
一方面來說，美聯儲1月議息會議不變是符合市場預期的，這也進一步鞏固了市場“加息週期結束”的觀念。但另一方面，本次議息會議整體偏“鷹派”的論調也讓市場對降息的預期有所後延。
議息會議後，高盛將美聯儲首次降息時間的預期推後至5月份，之前預計3月行動。仍然預計FOMC將在2024年降息五次。
春節前夕的這次議息會議該如何解讀，對市場的影響幾何？
01
降息預期延後，但週期基調不改
在本次新聞釋出會後，美聯儲主席鮑威爾再次重申了當前利率達到最高點的觀點，明確了本次加息週期的暫停。但與此同時，鮑威爾明確表示3月降息並非他的基準預測，他認為當前的就業市場仍舊偏強，通脹雖好於預期，但仍需要進一步下行。提及具體的時點，鮑威爾只是模糊地表示“今年的某個時候將適合降息”。
從2月2日出爐的1月非農資料來看，美國的就業資料或是導致美聯儲“放鷹”的主因。1月美國非農新增就業35.3萬，幾乎兩倍於市場預期的18.5萬人，且平均時薪環比達到0.6%，為2022年3月以來的高點，失業率維持在3.7%，勞動參與率維持在62.5%，儘管是低於預期的數值，但考慮到近期德州的波動，當前的就業資料也屬於相當強勁的結果，與此前相對走弱的“小非農”資料相比顯著超出了市場預期。
就非農資料而言，就算考慮上季調擾動帶來的資料波動，美國當前的就業資料也仍然偏強。但從市場反應來看，美聯儲的鷹派表態起到的作用較為有限。根據CME期貨給出的資料，在美聯儲會議前，市場預期3月將降息的機率為56%。在美聯儲會議後，市場預期3月降息的機率仍高達53%。而在1月非農資料出臺後，市場對3月降息的預期仍有38%，且3-5月存在一次降息的機率預期高達97%。
從就業之外的資料來看，美國1月Markit製造業PMI初值為50.3，大幅超出預期47.9與前值47.9，並且重新返回榮枯線以上水平，說明美國製造業出現回暖跡象；與此同時，美國1月Markit服務業PMI初值為 52.9，同樣超出預期51與前值51.4，表明美國服務業繼續改善；在製造業與服務業雙雙超預期的帶動下，美國1月Markit綜合PMI初值52.3，高於預期51與前值50.9，再次反映美國經濟增長加速。
從通脹資料來看，美國2023年12月末季調CPI同比提升3.4%，超出預期的3.2%與前值的3.1%；核心CPI同比提升3.9%，超出預期的3.8%，但相較前值的4%有所回落。通脹的粘性一直是美聯儲會議最為關注的要素，短期內的波動往往就會成為美聯儲鷹派的理由。但長期來看，美國的通脹水平在美聯儲維持高利率政策背景下呈現總體下降的趨勢，儘管期間存有波折，但美國的通脹水平正逐步向美聯儲目標靠近。
強勁的就業環境或許會將通脹水平持續維持在目前水平，美聯儲2%的通脹目標事實上可能會是一個一直無法觸及的資料。因此在被問及通脹持續處於當前水平時的決策時，鮑威爾也表示“如果通脹維持過去六個月通脹的表現，即非常接近2%。那麼我們認為（降息）是合適的。”當前階段的美聯儲最關心的便是“何時降息”，而通脹目標的優先順序或許已經沒那麼高了。
總結來看，雖然美聯儲打壓了市場對3月份降息的預期，但從另一方面來說也從基調上確認了2024年降息/放緩縮表的大基調，其核心的通脹目標已經不是降息的阻礙，剩下的更多是待時。考慮到當前海外市場對降息的押注依舊傾向激進，不排除市場倒逼美聯儲加速加息的情況，但更大的可能性是在3月以後的5、6月份的會議上執行首次降息。
02
美股向好但需警惕黑天鵝，港股弱勢反轉仍需時間
從過去一年來看，2023年美股的表現一直與市場悲觀的預期相悖，無論是道瓊斯指數、納斯達克指數還是標普500指數，在2023年內紛紛實現了不同程度的上漲。從原因上看是因為經濟的衰退低於預期，導致公司的業績一直是超預期的。而2024年這個時間點來說，美股當前處於一個估值偏貴的階段，這或許會影響未來一段時間美股的走勢。
截至2024年1月末。標普500遠期市盈率（forward P/E）為21.3倍，位於2000年以來的85.6%分位。但是估值存在分化情況。打新科技公司的漲幅受益於AI帶來更高的盈利增速預期，支撐了2023年高利率背景下的估值上行。而其餘公司則在業績增速的背景下面臨流動性縮緊，或許更需要降息週期來推動估值擴張的空間。
需要注意的是，拋開通脹資料的粘性，美國市場當前存在的隱形風險或許是超出市場預期的，一方面來源於企業的裁員情況在大公司之間蔓延，一方面則在於業績視窗期或許會再次引起2023年初的“銀行暴雷風波”。事實上，美國紐約社群銀行（NYCB.US）就在近期公佈的財報中披露了高達2.52億美元的虧損，並帶動了整個銀行板塊的下跌、在正在進行的美股業績披露期中，或許會存在一些足以撼動市場的“黑天鵝”需要警惕。
就港股市場而言，港股市場當前面臨著基本面、資金面、政策面和情緒面等多種因素合力形成的困難局面，外圍市場的波動與美聯儲加降息的影響更多是影響流動性方面。截至2024年1月底，恒生指數、恒生科技指數分別下跌9.16%、20.15%，不斷下行的市場從趨勢上來看尚未形成底部，而情緒面持續走弱也使得業績面、政策面的效果不如預期。
而美聯儲3月降息的預期放緩對於港股而言並非好事。美國CPI通脹資料超預期，就業資料超預期，疊加美聯儲打壓3月降息預期，降息的延後致使港股資金面環境吃緊的情況或迎來複蘇。儘管降息確定性高，港股市場估值低位，但很難預測這種“低氣壓”的環境會持續多久，何時會迎來反轉，無論是機構或是市場散戶資金，想必都很難在2-3月做出大幅湧入港股市場，帶動港股上行的行動。
後續來看，港股市場後續時間段的機會更多是在部分超跌個股的反彈機會，以及政策/業績基本面領域的生效所帶來的機會。儘管目前筆者對超預期的政策已不抱什麼期待，但3月份以後可能產生的市場主線還是需要關注的。同時，港股中部分醫療股資產在長期回撥的走勢中估值確實夠低，未來隨著回撥或許存在低吸的機會。但市場環境在前，操作還需謹慎。
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