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編輯|王曉武 主編|楊斌
對話長城基金基金經理尤國樑
要點解讀：
當前市場已經處在底部區間的水平，主要矛盾是市場信心的恢復，需要更強烈的政策來把投資者預期扭轉過來。
在當前宏觀背景下，依然長期看好科技股的表現。但投資科技股存在的幾個難點需要注意，包括科技行業的進步，高研發投入導致投資者難以享受分紅的收益，以及很難給科技公司價值做準確的錨定。因此需要分階段去跟蹤行業和標的的發展。
軍工股存在機會，首先其行業發展符合大趨勢背景，且和經濟相關度並不是很高。細分來看，軍工行業中的資訊化智慧化領域，符合政策導向，其增速可能會快於行業平均水平，同時可以期待其訂單恢復等轉折訊號的出現。
個人投資比較偏好成長股，隨著流動性放寬，股價的彈性會非常大。在篩選投資標的時，要以整個時代的趨勢為視角，再從行業比較到細分標的比較去篩選。目前來看，雖然當前市場壓力較大，但已經處於相對底部，反轉行情可期，這也是過往市場歷史的規律。
以下為訪談精編：
當前投資的主要矛盾是什麼？
當前的主要矛盾，可能更多在於投資者預期的扭轉，換言之即市場信心的恢復。
從海外看，美聯儲開始轉向寬鬆，美債收益率較高點已大幅回落，外部流動性壓力減小。從內部看，市場對2024年經濟增速的預期分歧並不大，一些行業週期也已觸底，基本面逐步恢復；從籌碼與估值角度，經過兩年多的消化，不少基金重倉股已基本出清，估值大幅回落，已經具備了反彈的條件。
目前壓制市場的更多是由於在悲觀預期下，資金將對一些長期問題的擔憂在短期內定價，一旦這種預期扭轉，市場就可能迎來修復。所以在這個時候，其實更需要一些力度相對較強的政策，既包括流動性方面的，也包括財政方面的。
實際上，市場在去年還是出現過兩輪反彈行情的，一輪是在9月底，在降印花稅的政策出臺後，市場有過一輪反彈；一輪是在10月下旬，當時因為推出了1萬億的特別國債，市場也迎來了階段性的反彈。因此，對於這些利好政策的刺激，市場是會有所反饋的，只不過當前市場預期比較悲觀，可能需要更強烈的政策來把扭轉預期。
如何看當前A股的投資價效比？
從區間的角度來說，其實市場是長期在3000（點）附近波動的。過去的高點在3000（點）往上，大概佔10%左右的區間，現在的市場處於中樞往下的區間幅度內，是相對較低的位置。同時，當前市場整體的估值水平也比較低，屬於處於底部區間的水平。
從股債收益率的價效比來說，與債券收益率相比，整個股票市場股息率依然處於比較具有價效比的狀態。
為什麼看好科技股？
整體上，我長期看好科技股。在國內經濟向高質量發展轉型的背景下，核心還是要依靠科技創新。
就2024年而言，從宏觀外圍情況來看，美聯儲已經經歷了兩年左右的加息週期，在今年有可能會轉向降息，一旦降息發生，將會對成長股板塊帶來流動性的利好，推動其整體估值的提升。
從產業趨勢看，後續也有很多值得期待的地方，生成式人工智慧的出現，開啟了新一輪的科技創新週期，技術的持續進步將推動各行業發展；從股價位置與估值水平看，科技股扎堆的科創板指數，已經連續調整兩年多，從最高點跌幅超過50%，已經積蓄了比較強的反彈動能，只待市場信心回暖。整體看2024年科技股板塊還是有希望出現不錯的投資機會的。
投資科技股難在哪？
科技股投資難度確實比較大，主要幾個原因。
首先是科技股所代表的行業、公司，本身就是處於快速變化之中的，一旦出現技術革命，原有的格局將被打破，即便是過去的龍頭公司也很可能會在一夜間被顛覆。
另外，科技行業對研發投入要求較高，即便創造利潤之後也需要持續再投入到研發中，相對來說，它不太會像其他一些穩定創造盈利的公司能以分紅等形式持續回饋股東。從投資的角度來講，更多是隻能追求其成長性帶來的收益。
第三點，科技公司的定價並不容易，特別是一些處在發展早期的公司，它的盈利不是很多，很難去給它的價值進行比較準確的錨定，它的股價波動幅度可能會比較大。
您是如何做的？
對我來說，對科技股的投資，也是要結合它的這些特性來進行的。
既然科技行業變化較快，那麼就需要保持更加密切的跟蹤。一方面要跟蹤公司的技術發展情況，是否取得創新突破，本行業是否有更強大的競爭對手公司出現；也要關注行業之外的情況，比如有沒有其他新的行業或賽道可能對此造成影響，尤其是顛覆性的影響。另一方面，對宏觀環境也要保持密切觀察。比如宏觀環境的流動性是緊張還是寬鬆，都會在很大程度上影響到整個板塊的表現。
如何去階段性的跟蹤科技股？
分階段來看，首先是“0到1”的階段，某項技術剛剛出現，相關公司處於起步階段，這時候不太能看出其業績方面的變化，更多要去看技術未來的發展前景，比如能有什麼應用，能夠改變什麼，能夠創造出什麼需求，這個階段往往處於所謂“概念”的狀態。
在此之後，則要具體去看哪些公司真的能夠將技術應用到產品上，並實現落地。在產品落地後，再去跟蹤的指標就會是產品的市場滲透率、目標人群情況等，以及是否具備能轉化為景氣投資的潛力。
科技股目前的投資趨勢？
從全球的大趨勢來看，目前處於逆全球化和地緣摩擦加劇的狀態；從國內來看，處於向高質量發展轉型的方向；從產業趨勢的角度，生成式人工智慧發展取得較大進展，發展前景廣闊。
以上三點基本指明瞭當前科技發展趨勢的方向，也是後續投資中需要把握的重要因素。
如何看待軍工板塊？
一方面，從前述的投資趨勢背景來看，我偏好尋找與科技相關、與高質量發展相關的板塊機會；另一方面，二十大報告提到要“統籌安全與發展”，安全的戰略地位是比較高的，軍工行業就是國家安全裡最核心的一個方向。
從中期維度來看，在經濟承壓的階段，其他很多行業增長速度下降的時候，軍工行業的依然可以保持相對穩定的增速，因為軍工行業與經濟相關度並不是那麼高，這時候會具有一定的比較優勢。
同時二十大報告也提及，軍工未來發展的方向是資訊化、智慧化、無人化。因此，進一步細分來看，在軍工行業之中，其中的資訊智慧化板塊增速或將高於其他板塊。當然這個板塊在去年的業績表現比較一般，因為一些意外性的事件衝擊導致部分訂單沒有落地。但隨著影響的逐步消除，訂單將會逐步恢復，趕上發展速度。在訂單恢復的情況下，由於去年業績基數較低，業績增速也將會有所提升。所以短期來看，一旦出現訂恢復的轉折訊號，業績彈性預計將會比較好。
您投資偏好於哪種股票？
我比較偏好於成長股的，一直以來也是圍繞成長股來進行投資。
從歷史覆盤來看，成長股在每一輪行情上升階段的表現都明顯好於其他型別的品種。從長期來看，一方面成長股的公司本身在持續成長，另一方面，隨著流動性的釋放，它的估值也會有一個抬升的過程。所以，特別是在市場行情比較好、流動性轉寬的情況下，成長股的股價彈性會非常大，也有望帶來更好的收益。
您是如何篩選標的的？
主要是按照自上而下的流程來篩選。
首先，要符合整個時代的趨勢，我會置於宏觀背景、政策導向等較大的框架下來選擇行業。
再去進行行業分析，挑選具備比較優勢的更細分的方向，比如背後有產業趨勢支撐、增長邏輯較強。再從細分方向中涉及的標的做比較，找出細分龍頭或者有價效比的品種。
您在風控上是怎樣做的？
如果看我管理產品過往的季報，我的前十重倉股的集中度其實會有變化，最高的時候也會到70%-80%，近一兩年有所降低，主要還是取決於市場的情況。
如果能夠找到很多確定性高、潛力大的標的，那麼集中度就會比較高；如果高確定性的個股少，那麼持倉就會相對分散，集中度也會低些。
另外還要考慮流動性的因素，像近一年小市值個股配置較多，單隻個股容量有限，不可能配太多，集中度也會相對降低。
所以整體上看，我的風格算是穩定偏積極一些。風控管理上除了上面所說的分散配置外，也會根據宏觀判斷與市場整體位置，對倉位進行小範圍的調整。
投資表現不好如何去化解壓力？
在行情不好時，壓力肯定是比較大。我化解的方式更多是去去覆盤歷史或者過往，從時間中尋找答案。 通過歷史的覆盤，可以對自己現在所處的位置形成大致的認識。而且會發現，市場總是有壞的，以往也有行情更差的時候，但市場總會在悲觀中恢復，產生新的行情和投資機會。以我的投資經歷為例，2008年金融危機、2015、2016年市場熔斷，我都經歷過，但市場最後都走出了新的行情。透過這樣的比較，形成更加理性的認識，我的壓力也會有所緩解一些。
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