1月份，製造業採購經理指數（PMI）為49.2%，比上月上升0.2個百分點。資料結束了連續三個月的回落，更重要的是出現了反季節性的回升（2018-2022年1月PMI平均回落0.2個百分點）。這反映出經濟景氣水平回升。
第一，出口大幅回暖推動PMI指數回升。
本次製造業PMI回升主要是因為出口明顯改善帶動的生產增加。新出口訂單指數為47.2%，比上月上升1.4個百分點。
從美國四季度GDP資料來看，投資和消費還具備著一定韌性。高頻資料也印證了全球外貿景氣度的回暖，比如1月份越南出口同比增長42%，再比如各航線的出口集裝箱運價指數普遍回升。2024年來看，隨著海外經濟體步入補庫週期，出口有望成為好於預期的板塊。
中國物流和採購聯合會也指出[1]，近期國外對我國船舶、汽車、基礎原材料以及計算機通訊電子裝置需求較快增長，帶動裝備製造業、高技術製造業和基礎原材料行業出口都有較為明顯的改善。
第二，在政策發力、假期及春節消費的帶動下，國內需求回暖。
在擴需求政策發力、假期消費和春節消費預期的帶動下，國內需求低位回升。製造業新訂單指數為49%，比上月上升0.3個百分點。消費品行業的PMI指數較上月提高0.7個百分點至50.1%，其中新訂單指數為50.3%。
服務業商務活動指數為50.1%，比上月上升0.8個百分點，升至擴張區間。統計局指出零售、道路運輸、航空運輸、餐飲等行業商務活動指數升至擴張區間；鐵路運輸、郵政、貨幣金融服務等行業商務活動指數均位於60.0%及以上高位景氣區間。
第三，需求回暖帶動生產增加，產成品庫存增多。
需求回暖帶動製造業生產快速增加。生產指數錄得51.3%，較上月回升1.1個百分點。產成品庫存指數也回升了1.6個百分點至49.4%。細分行業來看，高技術製造業和消費品製造業的產成品庫存指數回升至擴張區間。
第四，價格回落，仍需穩固預期。
通常來說，需求回暖會帶動價格回升。但1月份製造業的主要原材料購進價格指數和出廠價格指數均出現了回落，分別比上月下降1.1和0.7個百分點。當前市場對未來預期不夠穩固，部分終端企業或仍在降價出庫，下游企業在去庫和補庫中反覆徘徊，使得原材料價格呈現震盪走勢。
第五，經濟修復不均衡，小型企業景氣度偏低。
分企業型別看，大型和中型企業的PMI指數均出現回升，分別較上月提高0.4和0.2個百分點，但小型企業卻下滑了0.1個百分點。其中，小型企業表徵需求和生產的新訂單、新出口訂單、在手訂單、進口、原材料庫存、採購量、生產經營活動預期指數均較上月出現大幅回落。小型企業中民營企業較多，是吸納就業的主力，其經濟修復仍需政策重點呵護支援。
第六，建築業商務活動超季節性回落。
建築業商務活動指數為53.9%，比上月下降3個百分點。其中，新訂單和業務活動預期指數分別下滑3.9和3.8個百分點。統計局指出，受冬季低溫天氣及春節假日臨近等因素影響，建築業進入施工淡季。
2018-2022年1月建築業PMI平均回落0.74個百分點，今年1月資料是超季節性回落。受收入預期不穩、房價持續下跌、交樓擔憂未消除等多方面因素影響，地產延續低迷態勢。1月份30大中城市商品房成交面積繼續處在低位。受化債和財政資金落地偏慢的影響，部分地區基建承壓。石油瀝青裝置開工率處在歷史資料的中下游水平。
最後進行一個總結。
1月份，PMI資料出現了超季節性回升。出口大幅回暖，在擴需求政策發力、假期消費和春節消費預期的帶動下，國內製造業和服務業需求也出現改善。需求端的回暖進一步帶動了製造業企業增多生產。不過，製造業價格仍然承壓；地產低迷和基建偏慢導致建築業景氣度也出現超季節性回落；小型企業景氣度偏低，經濟修復不均衡特徵延續。
從基本面來看，資料有邊際改善，經濟是在平穩修復的。但從市場表現來看，債市開盤大漲，股市景氣度在開盤衝高後回落，市場調整還是與投資者情緒低迷、風險偏好偏弱有關。後續的關鍵是需要強有力的逆週期調節措施落地以打破預期的負迴圈。
地產方面，需求端、融資端均出臺了更多穩增長措施，政策的落地有望開啟行業修復空間。比如蘇州、上海等地進一步放開了限購，再比如南寧、重慶等地已梳理出部分房地產專案“白名單”並推送至銀行，此外，國新辦新聞釋出會強調要求“三大工程”儘快形成實物工作量。
固投方面，化債背景下部分省份2024年固投目標增速較2023年下調，不過大部分省份在加大產業投資力度、建設現代化產業體系方面著墨較多，隨著政策對製造業支援力度的增加，製造業投資有望擔負起更多帶動擴大國內需求的任務。
注：文中部分細分行業資料來源於中國物流與採購聯合會公眾號釋出的文章：https://m p.weixin.qq.com/s/pm3jMcNmDphXt3Yr5l7zJg。
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