時時頭條
  • 娛樂
  • 體育
  • 財經
  • 科技
  • 旅遊
  • 軍事
  • 育兒
  • 時尚
  • 遊戲
  • 歷史
  1. 首頁
  2. 財經

李湛:財政貨幣發力 扭轉市場預期

2024-02-03 13:58:10

李湛系招商基金研究部首席經濟學家,中國首席經濟學家論壇理事

2023年全年GDP增長5.2%,經濟修復整體呈現了波浪式發展的態勢,一季度開門紅,二季度復甦動能快速走弱,三季度宏觀政策開始發力、經濟超預期向好,四季度復甦有波動。2020年至2023年GDP複合增速在4.7%左右,較疫情前的6%明顯下降。疫情持續衝擊造成了較為嚴重的“疤痕效應”。中央經濟工作會議指出,困難和挑戰主要是有效需求不足、部分行業產能過剩、社會預期偏弱、風險隱患仍然較多,國內大迴圈存在堵點,外部環境的複雜性、嚴峻性、不確定性上升。 如何提振企業和居民部門對當前和未來經濟增長以及就業、收入預期是推動經濟加速向好的關鍵所在。

企業和居民部門預期偏弱,直接體現在主動加槓桿意願不足,社會融資規模主要依靠政府債務支撐,總體債務增速以及通脹均處於歷史上較低的水平。其中,2021年至今,居民槓桿率從62.2%小幅上升至63.8%,而2023年三個季度個人住房貸款餘額同比增速分別為0.3%、-0.7%和-1.2%,已連續兩個季度出現負增長。儘管存量房貸利率調整有利於緩解居民部門提前償還房貸意願,但房地產行業整體下行,房價與成交量低迷,疊加居民部門信心偏弱,居民部門信貸增速短期內難有改觀。企業端部門受益於整體偏寬鬆的流動性以及裝置更新改造貸款等結構性工具,債務規模維持正增長,但增速不斷下滑。這反映出居民消費和企業投資的有效需求不足,拖累了經濟復甦的節奏。

從歷史上看,如果經濟面臨嚴重外生衝擊或者內生結構性矛盾,但較長時間沒有得到處理和應對,一旦企業與居民部門形成長期的悲觀預期,則居民和企業在獲得收入或利潤後不再增加消費和投資,而是主動還本付息,降低自身的債務負擔或增加以存款為代表的無風險資產。合成謬誤會導致“資產縮水、債務收縮”,對房地產和資本市場都有不利影響。

上世紀九十年代日本房地產泡沫逐步破裂,而日本政府在1991年和1992年反而加強了土地稅收的徵收力度,1995年底才決定財政預算中撥出專款來處理金融機構壞賬;由於政府應對措施力度不足、錯過最佳視窗期,日本進入了“失落的三十年”。已有大量研究成果表明,日本在面臨“資產負債表衰退”風險時,由於企業和居民部門優先考慮償還貸款而非新增貸款,因此貨幣政策單獨效果不佳,一定要大力的財政政策為主導。日本由於1990年代財政政策整體發力不足,隨後二十多年長期面臨經濟停滯和極低的通脹水平。

反觀德國成功應對收縮風險,則主要依靠財政政策發力,同時貨幣政策配合。2000年德國受到網際網路泡沫衝擊,經濟增速從2000年的2.9%下降至2003年的-0.7%,對此德國政府採取積極財政支出來對沖,2001-2003年德國財政赤字率連續3年高於3%,一般政府債務佔GDP比重也升至60%以上,同時2001年德國改革稅收體制、大幅下調個人以及中小企業所得稅率。在一系列財政發力下,2005年德國已成功應對了網際網路泡沫衝擊。

他山之石,可以攻玉。我國經濟面臨高質量發展的訴求,人口老齡化、防範化解房地產和地方債務風險對宏觀經濟調控提出了更高要求。考慮當前地方政府財政壓力,提振企業與居民部門信心,推動擴大內需,財政政策加碼發力必須依靠中央政府主動加槓桿。相較其他國家,我國的赤字率仍有空間,且風險整體可控。我國中央政府的槓桿率很低、只有23%左右,美國聯邦政府為110%以上,日本中央政府約250%左右,因此我國中央政府後續加槓桿空間還很大。並且我國政府可以管控和動員的資產規模遠大於西方政府。中央政府信用高、融資成本低,即使透過轉移支付給地方,也可以減輕地方的還本付息和其他支出壓力。因此,加快經濟復甦、消除當前低通脹困境,完全可透過中央加槓桿來補充有效需求,將經濟拉回潛在中樞。具體有三條政策建議如下:

第一種思路是將赤字率持續增加至3.8%以上。有一種觀點認為應當嚴格遵守“60%政府負債率和3%財政赤字率”作為財政政策不可觸碰的紅線,只有危機時才可以突破。追本溯源,這兩個指標最早是在1992年《馬斯特裡赫特條約》上提出,但其初衷只是為了保證歐盟作為貨幣聯盟的穩定性,而對歐盟內部國家財政施加的大體標準,並不能指導全球所有國家。從實踐上看,美國、日本、義大利等不少發達國家赤字率都是根據經濟內在需要,並不受某個慣例數值約束。當經濟遭遇重大內外部衝擊時,政策有必要及時做出調整,加大逆週期調節力度。2023年10月24日,人大常委會審議透過將赤字率上調至3.8%,也充分表明了黨中央對於當前經濟形勢和財政支援力度的鮮明態度。考慮到未來幾年我國經濟復甦的勢頭還需要進一步鞏固,未來幾年赤字率可以考慮維持3.8%以上,透過積極財政政策託底經濟。

第二種思路是年初確定相對低的赤字水平,年中再按需調整。年初就將赤字規模上調更有利於提振信心,但年中按需調整也不失為一種靈活性的應對政策,比如我國1998-2000年連續三年增發國債並調整預算。1998年受到金融危機影響,上半年GDP同比增長7.1%,全年保八難度較大,透過財政部向國有商業銀行發行1000億元國債,定向用於防洪、治澇、農田灌溉、鐵路公路、重點空港等建設性支出,有力拉動了經濟增長,1998年全年GDP增長7.8%,基本實現了全年經濟增長目標。之後的1999和2000年,國內有效需求不足的問題再次凸顯,為了進一步鞏固和發展經濟回升的良好勢頭,同時確保前兩年安排的國債專案儘快建成併發揮效益。透過連續三年的積極財政政策,才終於將經濟拉回中樞水平,對於提升居民和外國投資者對中國前景的信心,增加就業和居民收入都有深遠的影響。

第三種思路是增發特別國債,不調整赤字率。我國曾經在1998年、2007年、2020年三次新發特別國債,分別是為了:補充四大商業銀行資本金,推動商業銀行改革;註冊成立中投公司管理外匯;應對突發疫情衝擊,用於公共衛生體系建設和抗疫相關支出。這三次特別國債發行也都取得了較好的效果,1998年特別國債解決了銀行資本金不足的問題,為金融系統抵禦風險和銀行業穩健發展提供了保障;2007年開拓了利用外匯進行主權財富投資管理的新平臺;2020年在全球疫情蔓延、經濟執行受創、產業鏈亟待修復的局面下,有利於修復受損行業,帶動經濟發展。

以上三種政策路徑都有先例可循,實施難度不大。考慮到2023年發行的按照特別國債管理的萬億國債主要是精準聚焦災後恢復重建和提升防災減災救災能力,優先支援建設需求迫切、投資效果明顯專案。後續中央加槓桿募集資金,既可以用於中央事權範圍內跨省的重大專案建設,也可以用於重要國有金融機構補充資本金,推動防範化解金融機構、地方政府與房地產行業債務風險。經濟深層次修復絕非朝夕之功,建議考慮連續三年實施積極的財政政策。同時,加強貨幣政策與財政政策的聯動,降低基準利率並保持流動性充裕。

央行當前宣佈2月5日下調存款準備金率0.5個百分點,這表明逆週期調節政策開始發力。這次寬貨幣釋放1萬億元保持市場長期流動性充裕,配合寬財政使得1季度的專項債和國債能得以儘快發行;結構性降息同降準一道起到了雙管齊下的作用,既有利於擴大實體經濟貸款需求,又有利於提振股市信心,有助於風險偏好的修復。財政加碼鞏固經濟復甦,穩住經濟基本盤、實現高質量發展,推動全面建設社會主義現代化國家開局起步迎來“開門紅”。

熱門資訊
  • 泰豐智慧IPO終止:原計劃募資5.5億元,王振華面臨回購股權壓力 | 2024-11-25 05:24:08
  • “最不像產業園的產業園” 福海意庫中資產交易一元掛牌 | 2024-11-25 05:39:13
  • 三季報不及市場預期!被首富炮轟的拼多多,還香嗎? | 2024-11-25 05:39:17
  • 重慶多位市民稱2023年房交會優惠補貼未兌現 住建部門:正在籌措資金,最快明年春節返還|雲投訴 | 2024-11-25 05:45:10
  • 股價異動,遠大控股稱正籌劃全資子公司股權出售交易事項 | 2024-11-25 05:49:00
  • 中金:當前港股市場存在三個“預期差” | 2024-11-25 05:49:04
  • 大千生態止步13連板,新實控人 “買殼”浮盈超4億元 | 2024-11-25 05:50:13
  • 一週覆盤|塔牌集團本週累計下跌0.66%,水泥建材板塊下跌1.77% | 2024-11-25 05:52:10
  • 江化微子公司預計無法完成今年業績目標 | 2024-11-25 05:52:12
  • 造富雪道|李書福第九個IPO All in定製車的曹操出行 | 2024-11-25 05:52:15
  • 每經熱評︱打擊“炒程式碼”等無厘頭炒作 監管亟需與時俱進 | 2024-11-25 05:52:17
  • 寫給所有虧損的散戶的一封信:炒股虧了幾十萬的人,該怎麼辦? | 2024-11-25 05:54:32
  • 華金證券給予通富微電買入評級,通富超威新基地竣工,一期聚焦FCBGA高階先進封測 | 2024-11-25 06:00:34
  • 一週覆盤|三全食品本週累計下跌5.52%,食品飲料板塊下跌2.74% | 2024-11-25 06:00:35
  • 印花稅大幅“下降”!11月25日,今日凌晨的三大訊息全面發酵! | 2024-11-25 06:02:56
  • “無頂背離不拋盤,無底背離不搶籌”,這才是MACD指標的精髓! | 2024-11-25 06:03:15
  • 浙商重大推薦|佳都科技·劉雯蜀 | 2024-11-25 06:03:17
  • 格林美:六大類回收量月均增長率約138%! | 2024-11-25 06:04:04
  • 本週4條併購事件,金天鈦業IPO上市,卓越新能領漲 | 科創板週報 | 2024-11-25 06:06:56
  • 張慎峰:加快上市公司優勝劣汰,實現金融資源最佳化配置 | 2024-11-25 06:10:19
  • 招商策略:市場調整怎麼看,後續市場如何演繹? | 2024-11-25 06:43:58
  • 烏蘭察布—北京輸氫管道開工在即,京城開會研討如何接住“潑天的富貴” | 2024-11-25 06:46:29
  • 半年狂攬60億,跨境電商第一股,摁不住了! | 2024-11-25 06:46:33
  • 美國想對我國商品加關稅?我們先取消出口退稅,讓全球物價飛起來 | 2024-11-25 06:47:37
  • A股積極訊號!事關併購重組 | 2024-11-25 06:48:52
  • 上市券商業績企穩回暖 | 2024-11-25 06:48:55
  • 雙瑞股份IPO:闖關創業板,公司成長性存疑 | 2024-11-25 06:48:59
  • “減持新規”生效半年 協議轉讓現象漸增 | 2024-11-25 06:49:02
  • 2024.11.25【A股早報】:本週兩大重要事件將影響大盤走勢! | 2024-11-25 06:49:03
  • 一地發現超40條金礦脈!這家公司股價連續漲停,近8萬股民嗨翻,最新回應來了 | 2024-11-25 06:49:39
最近發布
突發!TVB知名女星毫無預警宣佈與未婚夫分手,結束長達八年情 面對被黑,蘭姐強勢迴歸。小菲狀態好轉,發宣告。更多內幕揭曉! 中國男籃決戰日本隊,首發五人曝光,廣東隊大贏家,徐傑第一後衛 孫穎莎奪女單冠軍!採訪謙遜立足拼,劉國樑給中國選手頒獎笑開花 分析 馬威交易取消後的影響:湖人還有什麼選擇?只能等休賽期? 火箭vs猛龍前瞻:範弗裡特有望復出戰舊主,火箭欲終結六連敗 梅西轟動宏都拉斯!當地媒體:這是世紀體育盛事! 登記開啟!金中、29中、13中等校動了! 開年暴擊!南京又一家機構跑路了? TechInsights:AI PC未能提振筆記本市場 2024年僅增長5% 睡覺時突然腿抽筋,就是缺鈣?錯!還有這4個原因,別輕易忽視了 泡泡瑪特又贏麻了!此前被調侃是“境內最大的博彩公司” 再也不用扎手指!5億糖尿病患者有福了 傳《尼爾:機械紀元》續作、新《古墓麗影》今年公佈 有工作經驗的畫素畫師如何寫簡歷? 離譜!Xun被搶3條龍,JDG仍然獲勝!Peyz力挽狂瀾,WBG痛失好局 將耗死在國際空間站?59歲美滯留女宇航員求救:喪失重要身體機能 華為FreeClip耳機玫瑰金開售 開放式聆聽設計 CBA俱樂部杯-山西淘汰北控晉級4強 原帥18分 小紅書上移民的中產:曾經北京七套房, 羨慕海外一張床, 如今卻...... 不可抗力停課2天以上退一半保教費,佛山幼兒園收費新規釋出 紅棉襯醉美,2020番順醉美青餅評測 華為FreeClip耳夾耳機玫瑰金配色開售:1299元 64歲寧波老闆,跨界無數次,給員工發8億,即將擁有第三家IPO? 卡友資訊股東持股情況變動 廣州“城市合夥人”:城市與人才的雙向奔赴 有人說孫穎莎粉絲是飯圈文化的時候 卻有些人用真金白銀愛孫穎莎! 男生剪“短髮”髮型乾淨利落,試試這3款,剪完帥氣提升顏值! 7個臀部訓練最佳動作,打造迷人的蜜桃臀! 偉大的4-2!林詩棟奪冠:新科世界第1誕生、超越王楚欽,狂攬3冠 新疆完美了!新小外強於皮特森+黑根斯,承認補強大外良性競爭! 林詩棟奪男單冠軍!採訪大談不容易太謙遜,單獨拍照露出笑容! 國乒最新戰報!林詩棟第2局11-8,衝3冠王,梁靖崑救2局點仍輸球 替補奇兵!快船大將5記3分助隊贏球 哈登好幫手 爆冷!北控男籃吊打奪冠大熱門球隊,外援決定比賽的走向 官宣離任,胡明軒宣佈重要決定,廣東宏遠遺憾,杜鋒祝福 又一個賈德松!崔康熙看人很準,魯媒:卡約又要錯過中國聯賽了 劉國樑憔悴!黑眼圈很重,擋住蒯曼被提醒,孫穎莎王楚欽被裁判整 林詩棟逆轉梁靖崑奪冠,成就三冠王,綜合實力更加突出 CBA最新外援註冊資訊,遼籃4人,新疆補充新援,廣東男籃放棄萊斯 大滿貫收官獎金排名:林詩棟三冠60萬第1,孫穎莎第2王曼昱10萬第9 臺灣律師分析大S遺產劃分,S媽要錢得看汪小菲臉色,打臉光頭安排 臺媒曝大S家人鬆手,讓出撫養權給汪小菲,希望馬筱梅善待孩子 二線白酒暴雷,狼真的來了! 搭上比亞迪,自動駕駛獨角獸,利潤大增170%! 炸裂!外資吹響“加倉中國”集結號背後:科技格局重塑與資產重估 這波夢幻西遊副本積分兌換真是血虧,四賜福的山賊值得買嗎? 《星戰亡命之徒》高階美工又回到CDPR 開發《巫師4》 《哪吒2》登陸北美,首映禮現好萊塢!有觀眾哭花眼妝:特效超預期,買票靠搶 曝張蘭被封年損失近4億,麻六記絕地自救太壯觀,員工曬張蘭近況

©2024 時時頭條 版權所有

隱私政策 | 服務條款 | 聯繫我們