中信證券研報指出，在中央金融工作會議推進金融高質量發展的目標指引下，資本市場金融供給側改革有望持續推進。此次融券業務改革對於改善市場多空結構，約束不當套利行為，提升市場公平性具有積極意義。隨著政策改革積累的量變推動質變，資本市場有望企穩回暖，帶動證券行業基本面顯著改善。
▍事件：
2024年1月28日，證監會發布最新通知，為貫徹以投資者為本的監管理念，加強對限售股出借的監管，證監會經充分論證評估，進一步優化了融券機制。具體措施包括：1）全面暫停限售股出借；2）將轉融券市場化約定申報由實時可用調整為次日可用，對融券效率進行限制。因涉及系統調整等因素，第一項措施自1月29日起實施，第二項措施自3月18日起實施。
▍融券改革持續推進，推動投融資平衡改革有效落地。
此次調整是繼2023年10月融券保證金比例和公司高管及核心員工股份出借規則調整，以及2024年1月禁止融資買入證券用於償還融券負債後的又一次融券業務規則的修改。融券規則的持續調整，體現了此輪資本市場投融資平衡改革向著深入細化的方向逐步落實。2023年10月14日至今，資本市場融券業務規模從876億下降至705億，下降19.38%；轉融券餘額從1199億元下降至964億元，下降19.60%。
▍全面暫停限售股出借，限制違規減持套利行為。
此次證監會階段性限制所有限售股出借，進一步加強對限售股融券監管，同時堅決打擊借融券之名行繞道減持、套現之實的違法違規行為。自2023年10月14日證監會收緊戰投出借規定後以來，戰投出借餘額降幅近四成。其中科創板戰投出借餘量從1.97億股下降至1.27億股，創業板戰投出借餘量從2142萬股下降至492萬股，對應兩板塊融券餘額從223億和112億下降至153億和87億元。按前期影響比例計算，新規落地後科創板和創業板融券規模有望進一步下降至26億和80億左右，市場違規減持套利途徑有望被有效限制。
▍降低融券效率，強化市場公平性。
此次轉融券交易機制由“T+0”改為“T+1”，有利於制約機構在資訊、工具運用方面的優勢，給各類投資者更充足的時間消化市場資訊，營造更加公平的市場秩序。證監會明確表示，後續將持續強化監管，把制度的公平性放在更加突出位置，及時總結評估執行效果，依法維護市場秩序，切實保護廣大投資者的合法權益，以提升資本市場公平性為核心的資本市場改革有望持續推進。
▍預計融券規模下降對頭部券商收入影響約0.2%。
按前期戰投出借規則落地後影響情況測算，此次融券業務的階段性收緊對資本市場融券業務餘額可能產生100-150億左右的影響，從而導致證券公司融資融券利息收入小幅下滑。融券業務高度頭部集中，十大券商融券業務市場份額在90%左右。2022年，十大券商融券業務規模為959億，利息收入在57億左右。若此次改革後融券規模下降15%-20%，同時考慮利息支出同步下降的影響，對十大券商扣除其他業務收入後的營業收入的影響約在0.16%-0.22%左右。
▍風險因素：
A股市場成交額下滑風險，財富管理市場發展低於預期風險，投資業務虧損風險，信用業務風險暴露風險，資本市場改革不及預期。
▍投資策略：
在中央金融工作會議推進金融高質量發展的目標指引下，資本市場金融供給側改革有望持續推進。此次融券業務改革對於改善市場多空結構，約束不當套利行為，提升市場公平性具有積極意義。隨著政策改革積累的量變推動質變，資本市場有望企穩回暖，帶動證券行業基本面顯著改善。長期來看，證券行業各業務將從以牌照為核心向以專業能力為核心過渡，推薦在金融供給側領域具備優勢的企業。
